中国社科院金融研究所博士后、副研究员、中央财经大学博士
曾任职五矿证券助理总裁兼资产管理部总经理
华林证券资产管理部总经理
光大银行支行行长
近20年金融行业从业经验
在商业银行、证券公司综合经营、投资、泛资产管理、资本运营领域拥有丰富的经验
经济增速承压全球进入滞胀阶段 A股市场或面临震荡下行局面
第一财经：你好华博士，感谢接受我们的专访。第一个问题，去年10月我们有过一次交流，当时您也提示了市场风险，建议大家要做反向投资。今年就剩下最后两个月了，您如何看待最后两个月的投资机会，您认为当前有哪些风险需要大家去注意？
华猛：去年我们讨论这个问题的背景，从去年10月份延续到今年，大家看到实际上是以宁德时代、亿纬锂能这种新能源景气度比较高的公司继续涨了一些，但是其它大多数行业或者指数都面临调整震荡或者是震荡下行的格局。当时我们的判断背景，一是消费类标的的估值太高，另外一个经济形势可能会面临震荡。
站在当下看今年后面两个月或者明年上半年以及全年，我们判断：第一，随着国内经济的恢复，慢慢会回到增长中枢5%左右的数值上。较2020年和2019年，属于是在一个缓慢下跌过程；再一个，全球进入滞胀阶段，滞胀阶段就是原材料价格、物价等不断高企，消费能力在减低，这对投资是最不利的一个环境。还有各种各样的风险因素并未明显减少，而且一些投资板块和标的的高估值状态还是相对比较高，所以我们判断整个市场还是一个缓慢下行，或者是震荡下行，或者说按老百姓通俗的讲，可能是一个阴跌的过程。
所以说在这个过程当中，由于我们判断大形势是缓慢下跌的。所以在投资上，我觉得采取保守的策略。
滞胀是当前市场上面临的最大风险因素
第一财经：刚才您也提到了担忧的风险。在您看来，当前我们面临的最大的挑战可能会是什么？建议投资者以怎样的策略去面对它。
华猛：我觉得目前最大的风险还是滞胀的风险，滞就是停滞，经济增长缓慢停滞，甚至个别区域是负增长，这是停滞，各种成本高。现在从全世界来看，大宗商品也好，PPI也好，还处在高位的状态，所以这个矛盾很难去消除。在全世界造成这样因素的这种货币因素，虽说各个国家,像美国可能也有减息的预期，中国已经提前进行了一轮在货币方面的调整，但是货币因素既然通过疫情放出这么多水来，它一时半会或者很长周期内是撤不掉的，所以这个胀的因素是始终存在。再从全球来看，经过这么大的刺激，增长仍然不乐观，所以说这是最大的宏观风险。
高成长、顺周期或大蓝筹当前均无系统性机会
第一财经：最近不少券商在策略报告中也提到，11月起 A股将开启中期蓝筹回归行情。他们认为相对高成长的成长股，以及像一些顺周期的行业可能面临高基数的风险。大家会更推荐这种低位的板块。您对此怎么看？
厚生资产华猛：我觉得都没有系统性机会。所谓回归蓝筹也好，回归金融股也好，都没有大的趋势性机会，只能是相对而言。因为大的经济环境，它整体增长中枢是往下移了，它没有带来特别多的增量，主要是这个问题。它是相对而言，可能从高估值的板块里流出了一些资金，公募基金也好，保险也好，外资也好，它总要寻求一个配置的地方，所以选择了相对低估的位置，但是由于整体环境影响，所以没有整体性机会。
资产配置切换导致资金向低估值方向倾斜
第一财经：券商在研报中普遍提及的是一些低估值的金融地产，以及像逆周期的板块等等，那您如何看待它们当前的投资机会呢？
华猛：我觉得因为券商研报是站在机构投资人角度去解读的，从现在的市场来看，公募基金、保险、外资在中国A股的投资市场中已经占到了50%以上的份额，确实对市场的定价权是起到了决定性的作用。它们不可能完全退出市场，不能像散户或一般投资机构那样选择空仓等待，它们始终是要有一定比例，甚至非常高的比例持有权益类财产的，所以它只能选择相对低估。所谓低估值来说的话，就是PE低，分红率好一点的，它就转移到这上面来。但是并不代表这些低估值在未来就能有一些趋势性的机会，或者涨30%、50%、1倍，它不具备。因为要涨的话需要业绩支撑，大的宏观环境的支撑，我认为它只能是相对而言，从估值高的板块领域，就像去年咱们探讨的时候，从消费类的板块当中，不断经过大半年的流出，然后转化到这些所谓低估值的方向上来。它应该是一个资产配置切换的概念。
中美货币政策周期并不同步 美国货币政策变化对中国影响有限
第一财经：从全球的消息面来看，随着美联储缩减购债的开始，您预计接下来全球流动性是否会面临一系列的干扰。
厚生资产华猛：我觉得两方面来看，对于美联储的缩表也好，或者加息预期也好，全世界现在慢慢形成共识。但是你可以从博弈角度来看，美国人也不希望资产的泡沫快速破裂，它可能也是一个缓缓的过程。如果是马上加息，泡沫破裂，他的国家也是要承受相关的损失。对于我们国家来说，因为提前进行了紧缩的宏观调控，那么可能未来随着经济增长的需要，有可能会以降准或者降息的形式进一步刺激经济或者稳定经济。所以中国这一轮的货币政策周期和美国的货币政策周期可能并不同步。那么中国的货币政策如果适当的进行放松，也可能对A股的稳定起到一定的积极作用。
寻找真正低估值未来2-3年为周期的成长股
第一财经：当前您管理的基金，整体的持仓方向以及仓位情况是怎样的？
华猛：从去年10月份以后，我们就进行了策略调整。因为作为专业投资者，你始终是要在投资市场上找机会，我们进一步寻找所谓真正低估的，或者真正有成长潜力的，2至3年为周期，能够真正成长的标的。然后我们不断把财产切换到这些方向上来。所谓仓位管理也好，是根据标的本身发育情况来进行管理的，而不仅是根据对市场的判断进行管理，还是依赖于标的自身发展的过程来进行管理。
建议关注刚需消费类、消费升级，新能源、智慧汽车产业链，清洁能源转型受益方向
第一财经：所以您比较青睐或者相对看好的板块主要是哪些？
华猛：我觉得几个方向。一个在消费类，就是和人们的衣食住行，眼、耳、鼻、舌、身这种直接相关的，尤其是与刚需相关的这一类公司，我们不断深化在这里面的机会。比如说很多纺织服装类，因为现在以及未来的环境，大家生活都会面临一些挑战，但是还想提升自己的生活质量。那么又能改善你生活质量的公司，又不会对你生活成本带来更多提升的，我觉得可能会有机会。比如说鞋，休闲鞋也好，或者一些面料越来越高级，但是成本并没高，甚至还降低了的一些材料公司或者服装公司，这些都是有机会的，这是一个大的领域。
再一个我觉得是新能源。我们称为是以智慧汽车为代表的产业链。叫电动车也好，智慧汽车也好，类似于智能驾驶也好，人工智能这是一个大方向，已经是未来可能二三十年周期的一个大产业。我们在这里面梳理产业链涉及到的公司，然后不断寻找这里面有产品优势，有成本优势的公司，不断的去研究它。
再一个我认为就是和能源相关的。实际上进入到2020年以后，尤其是今年冬天以来，全世界发生了一轮能源危机。结合未来全世界的社会转型、科技发展、能源变化，大家突然意识到了这个重要性。所以我们也在关注可能在能源变化过程中，朝着清洁能源变化过程中受益的公司，我们也在不断的去梳理。去年10月份我们就提到过相关天然气的事，这又是一个领域。
再一个我觉得在未来两三年、三五年内，可能还会有比较好的领域，就是上市公司的并购重组。为什么？一个是在经济周期震荡或下行的过程中，有一些传统公司可能面临淘汰。随着退市制度等的发展，要面临一些淘汰的过程。那么也有很多新兴的产业或者有实力的公司要进入到资本市场上来，所以我认为发生并购重组的概率就会非常多。实际上从今年以来，A股上市公司易主的现象，或者说突然间出现5%以上重要股东变化的情况，要比以前多很多。所以我认为未来并购重组的领域也会出现一些好的机会。
文章作者
蒋汉昆
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