兴证资管首只公募化产品获批金麒麟领先优势一年

今年以来，券商资管大集合产品参公改造开始进入快车道。3月17日，兴证资管旗下第一只大集合产品公募化获批，券商资管公募化又迎来一员大将。

券商中国记者了解到，兴证资管首只公募化大集合——金麒麟领先优势，已经依据“资管新规”及《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》完成产品改造和客户意见征询，新合同于4月13日生效，预计将在5月中旬面世发行。

金麒麟领先优势的改造和发行，意味着兴证资管正式进军公募市场。业内人士认为，兴证资管未来可发挥近20年来在主动投资管理领域的深厚积淀，特别是在权益投资方面的传统强项，为投资者提供标准化、低门槛、多策略的公募投资工具。

偏股混合型公募化产品，1元起投

去年下半年开始，中信证券资管、东方证券资管、国泰君安资管、广发证券资管等相继获批发行大集合公募化改造产品，并获得投资者踊跃认购。

“公募化”是券商资管的大集合产品在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》和《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》等行业法规指引下，对照公募基金进行规范改造。改造后的大集合产品，将正式贴上“公募”标签，从投资门槛、投资范围、投资运营等方面与公募基金实现统一。

据了解，完成公募化之后的金麒麟领先优势是1元起投的偏股混合型产品，管理人拟全员参与该产品，兴证资管也以自有资金跟投。

该产品由兴证资管权益投资部总经理助理匡伟担任投资经理。匡伟是研究员出身，2008-2010年任天相投顾医药行业研究员，2010-2014年任万家基金医药行业研究员。2014年10月加入兴证资管，2015年8月至今任多只集合计划投资经理。

日前，匡伟接受券商中国记者专访时，详细介绍了他个人的投资框架和投资理念。匡伟主要运用价值投资理念，自下而上择股，擅长识别具备长期成长性的优质个股;行业适度分散，个股相对集中，兼顾风险与收益。

他侧重于精选基本面优秀、竞争优势明显、成长性较高、发展阶段处于“1到N”的企业，在合适的估值水平进行配置。也因此，宏观市场的短期波动不会对其持仓带来显著影响，而在当前时点上，他认为市场处在一个相对偏低的位置，这提供了较高的风险补偿。

来看匡伟访谈实录：

“自下而上择股，行业适度分散”

1、券商中国记者：可否简单介绍一下您的投资理念?

我在投资中比较求稳，行业配置通常较为分散，但在个股上会稍微集中一些，前十大股票的集中度通常能占到50至60个点。我认为个股的配置不应太分散，否则会出现偏指数化的问题，而且研究的精力也跟不上。

相比于板块，我更想找到好的股票。如果一个板块里没有一只好的股票，那么我不会投资。

个股的成长性要从三个维度来看：

一是行业的空间。比如，某家公司所在的行业空间非常大，行业渗透率现在是10%，未来有望达到100%，即有10倍空间。现在的新能源汽车就属于渗透率较低的情况。

二是龙头市占率的提升。比如，一家公司现在的市占率为10%，未来如果能提高到40%，即使行业本身不再增长，公司业绩也能增长3-4倍。

三是盈利能力的提升。假设一家公司的ROS是5个点，未来能达到15或者20个点，这其中也有3-4倍的提升空间。

因此，即使一个行业处于成熟期，但是其中的龙头公司市占率提升空间非常大，叠加其自身的盈利能力还能继续提升，那么这家公司的成长空间也是很好的。从这三个维度出发，就可以从处于不同发展时期的行业中，挑选出一些适合持有的股票。

2、券商中国记者：您挑选出来的股票主要分布在哪些行业?

我对行业本身是没有偏好的，而是通过上述维度挑选出来的股票，自然而然落到了一些行业里面。

从结果来看，我担任投资经理以来在大消费领域的投资比例相对较高，包括食品饮料、轻工、零售超市、家电等。另外，因为我本人是医药行业研究出身，所以在医药领域的投资比例也较高。

此外，我也关注TMT行业，这与大的时代背景相关，有一部分自上而下的因素。中国未来想要有所突破，无论制造业、服务业，还是金融业，都需要强大的科技支撑。在“科技强国”的国家战略之下，不管是芯片、高端软件还是其他技术领域，都不能再受制于其他国家。TMT行业机会显而易见，但是把握的难度不小，因为很多公司都还处在初步的创业期，尚未达到非常领先的阶段，并且需要在全球市场上与海外公司同台竞技，哪些公司最终能脱颖而出还难以预测。

相比之下，很多消费品公司不需要和国外的公司比拼，比如白酒和调味料领域中的一些公司，在竞争中逐步成为国内的龙头。

3、券商中国记者：那么，您怎样去配置TMT行业呢?

TMT行业的机会非常大，但投资的波动性也很大，导致选股难度高，判断失误的概率较高。

我们在TMT行业投资中，会倾向于选择已经具有领先优势的公司。另外还有一些公司，虽然目前还没有领先，但有其他的相对优势，比如政府的强力支持等，我们也可能配置。

总体而言，TMT是我们看重的行业，但我们更为关注消费领域，因为消费领域具有更大的基座，很多子行业的规模都在几万亿，未来我们配置在大消费的仓位应该会更高。

有人提出，医药、科技这些板块的估值已经很高，是否还具有投资价值?我认为这需要从更长期的角度思考。医药、科技行业中的优秀公司，长期成长空间非常大，虽然短期估值不低，随着时间的推移，公司的业绩增长能够逐渐消化估值，长期的复合回报率仍然具有吸引力。

追求“从1到N”的机会

4、券商中国记者：所以您挑选的公司都是确定性比较大的吗?

许多投资大师在自己的著作中建议投资者：要尽量做判断难度小的投资，规避高难度动作。从这个角度，我们更倾向于投资发展阶段从1到N的公司，这些公司往往已经处于行业领先地位、具备竞争优势而且未来的路径很清晰。投资这样的公司，成功的概率比较大。

而从0到1的投资过程中，有诸多风险。例如，公司未来发展的不确定性以及其他偶然因素和环境因素，都加大了决策的难度。但是诱惑在于，一旦判断对了，收益率和弹性都很高。然而，如果对相关领域比较熟悉，可以做出比其他人更精准的判断时，也可以进行一定的从0到1的投资。比如我对医药领域比较熟悉，就可能投资一些初创的创新药公司。

但是在科技这个领域，我们在投资一些创新型公司时就强调控制头寸。当然，科技板块也有一些具备全球竞争力的领先公司，比如安防领域、面板领域、通信设备，这些公司已经处在从1到N的发展阶段。

5、券商中国记者：除了上面您介绍的三个维度外，您还根据哪些具体指标挑选公司?

前面所述的三个维度，是判断一家公司长期成长空间的方法。但是，有空间并不意味着一定能实现最终的成长，还需要考量其他因素，我们主要看如下三个方面。

第一，看它的商业模式。比如公司提供什么服务、向谁收费、能不能赚到钱，以及，这个商业模式在未来的社会环境下能不能持续赚钱，等等。

第二，我们关注公司的竞争力，即，同一种商业模式下为什么钱是被这几家公司赚走，而不是其他公司。能够在同业竞争获得较大市场份额、从而盈利能力较强的公司，往往在某一个或几个方面具有相对优势，可能是有较强的品牌，可能有较强的渠道，可能是拥有某项专利技术，也可能是拥有一些垄断资源。

拥有较强的核心竞争力的公司，往往体现出较好的财务数据，比如较高的ROE和ROS、充沛的现金流、较低的负债等。我们研究公司的财务数据，是想找到拥有较好商业模式和独特竞争优势的公司，而不是单纯追求高ROE。如果一家公司的ROE只是短暂处在高位，几年后很可能下降，它就不是一个好的投资标的，因为它的商业模式很可能无法持续，或者竞争力在降低。相反地，如果一家公司现在ROE较低，但原因是其正处于打压竞争对手的价格战阶段、当前盈利能力较弱，同时对手公司的现金流已经几近枯竭，这样的公司我们反而可能会投资，因为它具有更强的竞争力，隐含着未来的财务数据大概率会好转。

一家公司如果拥有上述两方面特质，就基本具备了可投资的框架基础。

第三，我们看重上市公司的诚信和分享精神，如果大股东或者管理层不愿意与小股东分享经营成果，或者存在其他信用、品德问题，这类公司我们会规避。

我们把管理层能力、治理结构、股权结构，是否出现过不规范的行为等，放在非常高的维度去看待，从某种角度来说，这些因素甚至比商业模式和公司竞争力更重要。

6、券商中国记者：从研究到买入一家公司需要多长时间?

我希望我们的投资操作具有较强的确定性，提高个股的胜率，所以可能会研究很久、确保对公司的商业模式、核心竞争力、管理层能力考察足够细致之后，才会买入一支股票。

7、券商中国记者：您在弹性和成功率之间是如何平衡的?

我希望把“金麒麟领先优势”打造成收益率曲线比较平稳的产品，实现业绩的长期稳步增长。同时具备高收益率和高成功概率的公司非常稀缺，在弹性和成功率之间，我们更看重后者，希望通过提升胜率，力争提高收益率和降低波动性。

从历史上看，我们的组合在任何一轮比较大的市场回撤中，都比指数表现更好，这说明上述做法是可持续的。可持续的关键，在于方法的可复制性。

对宏观市场的变化“跟踪”多于“预判”

8、券商中国记者：三月份以来，受新冠疫情蔓延影响，权益市场出现了不小的波动。现在对于一只偏股混合型的产品来说，是一个好的时间点吗?

我认为现在A股市场处于较好的建仓时点。疫情带来了比较好的投资机会，全市场都不太乐观的时候通常是一个较好的买入时机;另外从整体指数看，市场处在一个相对偏低的位置，这提供了较高的风险补偿。

绝大部分时候，市场波动对我的投资组合构建和仓位抉择影响不大，但当一些极端情况发生时，比如市场快速上涨到高位，我也会在仓位和持仓结构上做一些应对。