2022-03-06国盛证券有限责任公司符蓉,郝宇新对酒鬼酒(000799)进行研究并发布了研究报告《内参酒鬼双驱动，高质量发展在途中》，本报告对酒鬼酒给出买入评级，认为其目标价位为225.00元，当前股价为162.92元，预期上涨幅度为38.1%。
酒鬼酒(000799)
独特“五鬼”个性，千帆过尽终柳暗花明。 酒鬼酒之名出自“画画鬼才”黄永玉大师之手，取意鬼才，代表着超脱自由，不甘平庸，非同寻常，特立独行，具有浓厚的个人特色，酒鬼酒之“鬼”，主要体现在地理环境，工艺，香型，文化以及包装设计五个方面。历史复盘来看，复盘酒鬼酒的发展，我们发现酒鬼酒由于管理层频繁更换，政策得不到延续，缺乏一致性而屡屡遭受挫折， 2015 年塑化剂风波已过，中粮入主后经营企稳、多方面积极改善，酒鬼酒逐渐开始走上了一个发展的新时期。
三问内参，成功归因和成长空间探讨。 内参成功原因： 1） 品质为先，文化立足。 内参储存时间为 8 年，生产工艺也具备高端酒的基因，同时圈层营销+文化赋能，带动内参立足高端。 2）成立内参销售公司， 释放体制活力。 公司于 2018 年 12 月 26 日成立内参销售公司，销售公司模式深度绑定经销商，费用投放更加灵活，渠道利润更高，迅速调动经销商积极性。同时，公司也在加强专卖店建设，推进文化营销、圈层营销，全国化进程正在加速。 内参未来空间： 我们预计省内高端酒市场有望保持和人均 GDP同步的增速，预计到 2025 年高端酒规模约为 90 亿元左右，随着内参在省内的持续深耕，预计市占率提升至 10-15%左右，预计内参 2025 年省内销售口径规模有望达到 20 亿左右。我们预计省外的增速快于省内，未来5 年复合增速有望达到 30%，省外占比有望达到 60%以上。
酒鬼渠道为先，线层赋能，偏僻复兴。 酒鬼酒具备全国化基因，定价中高端承接消费升级红利， 当前公司明确主力产品、聚焦打造大单品，主要推广红坛、透明装和传承版等产品。 同时， 酒鬼酒作为中高档产品， 公司通过产品换代提振渠道利润率，提高产品推力，当前酒鬼系列渠道推力明显增长、经销商团队扩张明显，同时在圈层营销方面，酒鬼系列延续内参打法，通过馥郁荟活动推动圈层影响，提振品牌价值， 2020 年酒鬼酒品牌价值 396 亿，同比+25%。
盈利预测与投资建议： 公司内参酒鬼双轮驱动，业绩弹性快速释放，预计2021-23 年 收 入 分 别 为 33.5/46.0/60.3 亿 元 ， 同 比+83.5%/37.4%/31.0% ， 预 计 2021-23 年 归 母 净 利 润 分 别 为9.3/13.4/18.2 亿 元 ， 同 比 +90.5%/43.2%/36.3% ， 对 应 PE 分 别 为57/40/29 倍，参考可比次高端白酒 2021-23 年估值平均水平 57/40/29倍，考虑到公司成长性优于可比公司，给予公司目标价 225 元目标价，对应 2023 年 40 倍 PE，首次覆盖给予“ 买入”评级。
风险提示： 省内竞争加剧、省外拓张不及预期、宏观经济下行、疫情反复风险。
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为269.97。证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒（000799）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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