2022-03-11国金证券股份有限公司袁维对惠泰医疗进行研究并发布了研究报告《年报业绩高增长，通路产品持续发力》，本报告对惠泰医疗给出增持评级，当前股价为204.03元。
惠泰医疗(688617)
业绩简述
2022年3月10日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入8.29亿元，同比+73%；实现归母净利润2.08亿元，同比+88%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+71%；
分季度来看，2021年Q4公司实现收入2.35亿元，同比+50%，归母净利润0.46亿元，同比+17%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-32%。
经营分析
全年收入高速增长，通路类产品发力迅猛。公司2021年围绕战略发展规划方向，积极发挥研发、技术、质量、产品、市场、渠道等多方面经营优势，全年实现了高速增长。主营业务中，电生理业务实现收入2.33亿元（+46%）；冠脉通路类业务实现收入3.82亿元（+97%）。国内电生理业务如期实现了从二维到三维的突破，并建立了三维产品良好的市场品牌，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升。
研发费用率增长显著，部分项目陆续进入临床。公司2021年全年净利率达到23.51%（+1.78pct），管理费用率6.65%（-1.60pct），收入增长带来的规模效应显著。公司全年研发费用率16.28%（+1.28pct），2021年Q4研发费用增长尤为明显，体内研发项目增加且进入临床阶段的项目增多，为公司长期增长空间打下良好基础。
区域集采中标结果良好，通路类产品高增长趋势有望延续。公司2021年参加了多个区域带量采购的招标，在冠脉球囊、导引导丝、导引导管等多个产品的中选结果中表现优异，由于当前公司在国内市占率提升尚存在较大空间，未来通路类产品高增长趋势有望延续。
盈利调整与投资建议
我们认为公司在电生理和血管介入领域产品技术领先，未来有望维持国产龙头地位，逐步抢占外资企业市场份额。预计公司2022-2024年归母净利润2.92、4.07、5.59亿元，同比增长40%、39%、37%，EPS分别为4.38、6.11、8.39元，现价对应PE为47、34、25倍，维持“增持”评级。
风险提示
医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，募投产能建设进度不达预期风险，汇率波动风险。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为319.23。证券之星估值分析工具显示，惠泰医疗（688617）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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