2022-03-13民生证券股份有限公司邓永康,李京波,郭彦辰,李佳,叶天琳,王一如对星源材质(300568)进行研究并发布了研究报告《1-2月经营数据点评：盈利能力向上，全年可期》，本报告对星源材质给出买入评级，当前股价为35.01元。
星源材质(300568)
事件概述：2022 年 3 月 11 日，公司发布 2022 年 1-2 月份主要经营情况，2022 年 1 至 2 月，公司实现营收 4.25 亿左右，同比增长 60%左右，实现归属母公司净利润 0.95 亿元左右，同比增长 60%左右。
产品结构优化，盈利能力持续走强。 根据推算，公司 22 年 1-2 月净利率为22.4%，相较 21 年全年以及 21Q4 归母净利率分别增加 7.2 和 8.5 个 pct，从单平净利来看，公司 21 年全年与 Q4 季度分别实现单平净利 0.26 元/平米和 0.31元/平米，2022 年 1-2 月份，根据我们测算，公司单平净利约 0.44 元/平米，单平盈利增幅分别达 69.2%和 41.9%。 公司盈利能力的大幅提升主要受益于湿法隔膜、涂覆隔膜占比的提升，我们预计 22 年 1-2 月份公司湿法隔膜占比约 70%，涂覆占比超 50%。
新一代产线技术落地，实现降本增效。 公司隔膜产线可实现全部自主研发，工艺技术持续迭代。最新工艺第五代 6.2 米隔膜生产线可提升 50%生产效率，最大单线设计产能达 2 亿平，随 22 年新产线投产，公司盈利能力将进一步提升。
三大工厂齐发力，隔膜产能稳步释放。 2021 年公司全年出货 12.20 亿平，同比增幅 61.14%，22 年 1-2 月份，预计公司隔膜出货量约 2.2 亿平，同比增长超 8 倍。随深圳、常州、合肥三大工厂产能加速落地，我们预计 25 年公司远期规划基膜总产能超 60 亿平，涂覆产能 40 亿平。
募投定增加速产能扩张。 21 年公司通过定增拟募集资金 60 亿元（含本数） ，其中 50 亿元用于建设“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目“，主要生产高性能锂离子电池湿法隔膜和涂覆隔膜，项目建设周期 5 年，预计达产后可贡献 20 亿湿法和涂覆隔膜产能。
海外业务持续扩张，客户结构改善。 公司积极扩展海外业务，2021 年公司海外营业收入 3.96 亿元，同比增长 69.70%，占比 21.26%。 公司采取全球发展战略布局，21 年 3 月与 Northvolt 签订合同，在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21 年 8 月，公司与 LG 签订协议，锁定国际客户需求。 公司深度绑定国内一线动力电池厂商， 客户涵盖国内动力电池巨头宁德时代(300750)、比亚迪(002594)等，订单增长性与稳定性较高。
投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 6.85、 12.64、 14.99亿元，同增 142.1%、 84.5%、 18.6%，对应估值 39、 21、 18 倍 PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为47.5。证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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