2022-03-13中银国际证券股份有限公司张译文对得邦照明(603303)进行研究并发布了研究报告《海外营收高增，车载业务稳步发展》，本报告对得邦照明给出增持评级，当前股价为14.09元。
得邦照明(603303)
得邦照明 2021 全年公司实现营收 52.73 亿元，YOY+16.98%；实现归母净利润 3.28 亿元，YOY-4.21%；实现扣非归母净利 2.33 亿元，YOY-11.17%。21Q4 公司实现总收入 15.66 亿元， YOY+24.28%；归母净利润0.44 亿元， YOY-17.97%；扣非归母净利 0.22 亿，YOY-31.31%。剔除拆分工程塑料及上海良勤的影响，同口径营收+28.3%，净利+10.5%。
支撑评级的要点
LED 照明产品出口大增，公司营收整体符合预期，其中车载业务稳定增长。据公司财报披露，公司 2021 年海外实现营收 41.08 亿元，同比+31.17%，占营收比重达 77.90%，海外营收超出预期；国内部分实现营收 11.57 亿元，同比-15.61%；整体来看公司在 2021 年营收符合预期。公司未来战略方向：做大民用照明、做强商用照明、做专车载业务，公司于 2018 年收购特优仕，进军商超照明领域，报告期内在工业、道路、教育、商业和特种照明等领域发展较快。2021 年车载业务营收 2.81亿元，同时公司拥有专业化的研发、供应链、制造和市场团队，与松下、万向、零跑、海拉等公司建立了良好的合作关系。订单方面，车载控制器定点项目和车用照明项目预计订单累计约 30 亿元。
毛利率受原材料影响下滑。2021 年公司毛利率 13.75%，拆分公司营收结构来看，海外营收毛利率下降较快，海外部分毛利率 12.93%，相比同期下降 6.67pct；国内部分毛利率 16.4%，相比同期下降 1.18pct。海运物流不稳定、原材料大幅波动对公司毛利率产生了显著影响，未来公司可通过提价转移成本端压力，毛利率有望边际改善。
估值
受原材料上涨影响，公司 2021Q4 单季毛利率环比下降 4.43pct，俄乌冲突导致原材料继续波动，结合近期海运物流情况，预计公司 2022~2024年净利润为 4/6/8 亿，对应 2022~2024 年 PE 16x/12x/8x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料成本上涨、疫情发展、行业竞争大幅加剧
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，得邦照明（603303）好公司评级为2星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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