2022-03-17东方财富证券股份有限公司姜楠对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《深度研究：功效护肤国货之光，医研共创守护皮肤健康》，本报告对贝泰妮给出买入评级，认为其目标价位为193.55元，当前股价为155.55元，预期上涨幅度为24.43%。
贝泰妮(300957)
【 投资要点 】
公司聚焦细分赛道，成功打造敏感肌护理龙头品牌。 薇诺娜应用天然植物活性成分为敏感肌提供温和、专业的皮肤护理， 公司高管专业背景深厚。 2017-2020 年公司实现快速增长，营收和归母净利润 CAGR 分别为 50%和 52%， 高于行业增速， 成功跻身国内功效性护肤品龙头，薇诺娜 2021 年市占率 22%排名第一。 强品牌力构筑细分赛道产品定价权， 2017-2020 年毛利率分别为 81%/81%/80%/76%， 高于可比公司。
皮肤学级护肤品市场国货崛起。 1） 行业增长空间： 预计 2024 年皮肤学级化妆品市场规模 440 亿元， 2019-2024 年 CAGR 达 26.7%， 驱动因素包括客观环境与消费者主观护肤意识提升。 纵向看， 2014-2019 年我国皮肤学级化妆品市场 CAGR 高达 23.2%，高频和复购支撑皮肤学级护肤品广阔市场空间。横向看， 对比日韩欧美， 我国护肤品人均消费水平和皮肤学级渗透率提升空间较大。 2） 竞争格局： 国产品牌市占率由 2015 年的 15%提升至 2020 年的 30%，抢夺传统国际大牌份额；薇诺娜市占率及排名持续上升，在行业监管加强的趋势下，公司作为拥有品牌力和研发壁垒的合规龙头有望受益。
产品端：差异化定位切入细分赛道，核心原料原产地强绑定。 1） 公司核心大单品“舒敏保湿特护霜”聚焦敏感肌修复，品牌声量日益提高，已能够为公司贡献稳定业绩，营收占比接近 20%。 2） 公司对原材料云南特色植物的高效应用，以及医学背景支持下的强研发能力， 保障了“舒敏+” 新品类产品和 Baby、抗衰等新品牌的持续孵化实力。
渠道端：线下起家线上为主，加速布局全渠道建设。 1） 线上：公域引流，私域复购。 公司依靠天猫渠道的大流量、高日活强势引流，配合线下 BA 将客户转化为私域渠道的高粘性顾客，以抵抗日益高企的互联网平台获客成本； 2） 线下：专业基石，增长新机。 品牌成立之初便入驻医院、诊所等专业化线下渠道，现加速拓展 OTC 等壁垒较高的线下渠道，为公司注入新增量。
营销端：医学背景增强专业背书，注重种草环节消费者教育。 1） 充分利用自身医学资源，积极参加皮肤学科学术会议，专业性与安全性获得皮肤学专家高度认可，消费者信赖度与日俱增， 品牌专业性以及和“敏感肌修复”的绑定持续强化。 2） 通过微博、抖音、小红书等平台的短视频、文章等形式进行内容营销， 抖音等新渠道获得迅速增长， 内容营销种草与新式渠道销售形成闭环。
【投资建议】
公司聚焦功效型护肤品赛道，主品牌市占率持续提升，线上自营为主增强渠道掌控力，善用医学背景营销彰显专业优势。 基于线上新渠道及线下 OTC 渠道的优异表现， 我们小幅上调对公司 2021-2023 年营业收入和归母净利润的预测， 预计 2021-2023 年， 公司营业收入分别为38.93/54.95/72.57 亿元， 同比增速分别为 47.65%/41.17%/32.06%；归 母 净 利 润 分 别 为 8.44/12.11/16.08 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为55.25%/43.55%/32.72%； EPS 分别为 1.99/2.86/3.80 元/股； 3 月 15日收盘价对应 PE 分别为 75/52/39 倍。 PE 法估值下，给予公司 2022年 67.68 倍 PE，对应 12 个月目标价 193.55 元， 上调至“买入”评级。
【风险提示】
新品牌表现不及预期；
行业政策监管趋严；
同业品牌竞争加剧；
限售股解禁。
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为219.26。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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