2022-03-17国海证券股份有限公司杨阳,钟琪对中国核电(601985)进行研究并发布了研究报告《深度报告：核电业务量价齐升，风光业务接棒发力》，本报告对中国核电给出买入评级，当前股价为7.96元。
中国核电(601985)
国内大型核电运营主体之一，核电+新能源双轮驱动。 中国核电是国内大型核电运营主体之一， 2021年，公司核电收入占总收入的93.6%， 2021年底，在运核电装机量22.55GW，占国内在运装机量的42%。 2020年，公司收购中核集团旗下中核汇能后，成为中核集团旗下新能源产业平台； 2021年底，风光装机量已达8.87GW，占公司总装机量比重已提升至28.2%（ 2018年占比仅0.9%）； 2020年收入30.89亿元，占总收入比重5.9%。
核电：量价齐升， 2025年起有望进入平稳投运期
I. 量： 2022年公司或可新增109亿KWH上网电量。 核电是优质的基荷能源。 2021年，我国《 政府工作报告》 提出”积极有序发展核电”，核电行业进入发展新时期。根据我们测算， 2022-2025年我国年均或将核准7-8台机组。短期来看， 2021年至今，公司共新增并网3台核电机组，根据我们测算， 2022年公司或可新增上网电量109亿KWH，总上网电量同比增长6.7%；预计2025年底公司核电在运装机量将达26GW，较2021年增长15%。中期： 2025年起核电机组进入稳定投运期，若公司目前的在建机组均计划完工， 2028年底公司将累计新增8.77GW装机量，核电上网电量CAGR 7=4.9%。
II. 价：市场化交易电价上涨全年或可增厚净利润15-28亿。 电力市场化改革持续深入背景下，燃煤电价上浮区间扩大至20%，而核电亦可参与市场化交易，享受电价改革的红利。根据我们测算，市场化交易电价平均全年分别上涨5%、 10%、 15%时，公司核电业务全年或可增厚利润15.6、 21.9、 28.2亿元。
风光：接棒发力，注入长期成长动力。双碳背景下，风电和光伏行业迎来历史性发展机遇。而公司在2020年收购中核汇能，成为中核集团旗下新能源产业平台后，新能源业务迎来跨越式发展。 2021年底，公司风光合计装机量已达8.87GW，是2018年的54倍。根据我们测算， 2025年底，公司风光在运装机容量或将达30GW，则2022-2025年将新增并网21GW，年均新增5.2GW。按照公司装机规划，我们预计， 2025年公司新能源业务将实现收入152亿元， CAGR 5=37.6%，占公司2021年总收入的24.4%。
投资建议： 中国核电是是国内大型核电运营主体之一，电价上涨背景下， 2022年公司核电业务有望量价齐升；作为中核集团唯一新能源产业平台， 2022-2025年风光累计新增装机有望达21GW，有望接棒核电成为公司“十四五”期间的新增长点。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为80.37、 110.72、 117.83亿元，对应 PE 分别为17.29、 12.55、 11.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电价下滑；核电建设进度不及预期；政策变动风险；风光装机不及预期；测算存在主观性，仅供参考。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为9.76。证券之星估值分析工具显示，中国核电（601985）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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