2022-03-17华西证券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊对行动教育进行研究并发布了研究报告《合同负债彰显充足订单，短期受疫情扰动》，本报告对行动教育给出买入评级，当前股价为45.65元。
行动教育(605098)
事件概述
2021 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 5.55/1.71/1.50 亿元、同比增长 47%/60%/49%、同比 19 年增长 27%/45%/35%，业绩略好于预期。 2021 年公司每股分红 1 元（含税）、分红率为 49.38%。
分析判断:
订单充足，前瞻性指标合同负债同比增长 21%。 我们分析， 跟踪公司主要看：（1）合同负债： 2021 年合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为 7.76 亿元、 同比增长 20.91%， 为 22 年提供了一定保障；（2）销售人数： 21 年为 711 人， 同比增长 33%； 销售人效 78 万，同比增长 10%； （3）校长 EMBA 人数：我们估计 21 年为 1000 人， 22 年预计达到 1500 人；（4）城市网点拓展： 21 年新增 3 个城市、 22 年有望新增 5 个城市。 2021 年管理培训、 管理咨询、 图书销售收入分别为 4.92、 0.59、 0.04 亿元，同比增长 49%、 35%、 0%。净利率提升 3PCT，主要来自股权投资收益、 理财收益及规模效应提升带来销售费用率下降。 2021 年毛利率为 79.05%、同比提高 0.25PCT，其中管理培训、 管理咨询、 图书销售毛利率分别为 84%、 44%、 30%，同比变动+0.59、 -6.61、 -0.19PCT。 2021 年归母净利率为 31%、同比提高 3PCT，主要得益于销售费用率下降、投资收益和公允价值变动净收益增长。 2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 29%/16%/6%/-3%，同比增长-1.4/1.2/1.2/0.7PCT，销售费用率下降得益于收入快速增长贡献，销售费用仍同比大幅提升 40%；管理费用率提升主要由于 IPO 上市服务费增加以及 20 年社保存在减免；研发费用率提升主要由于研发人员及薪酬提升、课程研发制作费用增加以及 20 年社保减免影响。 投资收益/收入为 1.3%、同比提高 1PCT，主要来自长期股权投资收益和股利收入；公允价值变动收益/收入为 3.3%、同比提高 3.3PCT，主要为理财产品收入。
投资建议
短期来看，在较高合同负债的保障下，公司 1-2 月增长较好，但 3 月受到疫情反复影响消课，从而我们判断 Q1存在一定压力。但长期来看， 我们认为，公司经过多年发展，已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高； 未来成长空间在于：（1）在新城市(300778)开拓渠道获取新客户，（ 2）销售团队进一步扩张；（3） OMO 数字商学院等项目实现单客户挖潜。 维持 2022-2023 年收入分别为 7.17/9.01亿元、新增 24 年收入为 11.07 亿元，考虑 21 年业绩超预期，将 22、 23 年归母净利从 2.09/2.95 亿元调整至至 2.23、 2.90 亿元，新增 24 年归母净利 3.7 亿元，对应将 EPS 从 2.48/3.49 元调整至 2.64、 3.44 元，新增24 年 EPS 为 4.39 元， 2022 年 3 月 16 日收盘价 45.65 元对应 PE 分别为 17/13/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情的不确定性； 人员流失风险； 课程迭代风险；系统性风险
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为68.25。证券之星估值分析工具显示，行动教育（605098）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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