2022-03-18天风证券股份有限公司李鲁靖,刘明洋对国光电气进行研究并发布了研究报告《核工业或进入放量期，看好募投项目阶段性达产后的业绩释放》，本报告对国光电气给出买入评级，当前股价为142.89元。
国光电气(688776)
事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收5.90亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8%。
全年业绩增长72.8%，盈利能力提升2021年，公司实现营收5.90亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8%。单季度来看，Q4实现营收2.01亿元，同比增长48.2%；归母净利润为0.54亿元，同比增长36.2%。公司期间费用率为16.81%，较去年同期下降2.70pct。利润率方面，毛利率为49.79%，同比增加1.78pct，微波业务、核工业毛利率均实现同比提升；ROE为17.6%，同比减少0.28pct，主要原因为负债率及资产周转率下降。
资产负债表端，存货为1.95亿元，较期初增长19%，其中原材料+18%、在产品+52.5%、自制半成品+19%，可推测公司目前在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额为0.52亿元，同比增长38%，经营能力提升。
真空器件核心供应商，微波业务快速发展
公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。2021年，微波业务收入3.97亿元，同比增长20.77%；毛利率为60.27%，同比增加5.87pct。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。
核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目在手订单饱满
公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。2021年，核业务实现营收1.31亿元，同比增长90.11%；毛利率为36.49%，同比增加1.68pct。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已完成研制并实现小批量交付，随着IPO募投项目产能逐渐释放，或持续增厚公司业绩。另外，预计ITER项目在23年之前可为公司带来10亿元收入，除ITER项目之外，我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核心部件需求有望持续提升。
盈利预测：公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展，其次核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目以及国内相关项目推进，新拓展核工业领域或保持长期高增速，看好公司持续发展能力。综上，我们预计2022-24年营业收入为9.75/18.46/26.06亿元、归母净利润为2.80/4.50/6.85亿元，对应EPS为3.61/5.81/8.84元，对应PE为39.74/24.71/16.23x，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高的风险；新产品研发风险；第一壁（FW）和核用泵产品量产风险；技术升级替代风险
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为218.0。证券之星估值分析工具显示，国光电气（688776）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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