2022-03-20民生证券股份有限公司马天诣,于一铭对中国电信进行研究并发布了研究报告《2021年年度报告点评：产业数字化排头兵，业绩增速引领行业》，本报告对中国电信给出买入评级，当前股价为4.05元。
中国电信(601728)
事件概述： 2022 年 3 月 17 日，公司发布 2021 年度报告，实现营业收入 4342亿元，同比增长 11.3%；实现归母净利润 259.52 亿元，同比增长 24.4%；实现扣非归母净利润 250.44 亿元，同比增长 19.2%。
营收利润增速引领行业， A 股上市后财务指标持续优化
剔除出售附属公司的影响后， 公司 21 年可比口径服务收入为 4022 亿元， 同比增长8.1%，增幅连续 5 年高于运营商平均。归母净利润为 259.52 亿元，同比增长 24.4%，剔除出售附属公司的一次性税后收益 14.16 亿元，可比净利润同比增长 17.7%。
得益于业绩增长和 A 股筹资，公司财务指标持续优化。 21 年公司 A 股上市募资约470 亿元， 体现为货币资金的增加和长期借款的减少， 21 年货币资金增加 421 亿元至 752 亿元，同比增长 127.2%,长期借款减少 119 亿元至 53 亿元，同比下降 69.0%。21 年公司整体付息债务规模从 533 亿元降低至 165 亿元，同比下降 69.1%，资产负债率从 48.8%降至 43.4%，同比下降 5.4pct， 创公司 2012 年以来最佳水平。
渗透率提升驱动固移收入稳步增长，产业数字化成增长主力
固移收入增速提升。 21 年移动通信服务收入为 1842 亿元，同比增长 4.9%，移动用户净增 2141 万户， 净增额连续四年行业第一， 5G 渗透率 50.4%行业第一，带动移动 ARPU 同比提升 2.0%至 45.0 元。 固网及智慧家庭服务收入为 1135 亿元，同比增长 4.1%，其中智慧家庭收入同比增长 25.1%至 139 亿元，千兆宽带渗透率同比提升 5.9pct 至 7.7%，带动宽带接入 ARPU 同比提升 1.3%至 38.9 元。
产业数字化成增长主力，天翼云营收翻倍增长。 21 年产业数字化收入为 989 亿元，可比口径同比增长 19.4%，占收比增长 2.1pct 至 24.6%，目标未来三年占收比达30%以上。天翼云收入为 279 亿元，同比增长 102%， 规模稳居业界第一阵营，公司 IaaS+PaaS 份额同比提升 1.6pct 至 9.0%；IDC 收入为 316 亿元，同比增长 13%。
云网融合基础设施行业领先， 优化资本开支结构， 加大投入抢占发展先机
公司拥有全国最大的 IDC 机架（ 47 万）和全球容量最大的 ROADM 全光传送网，同时，千兆光网规模全球领先（ 400 万 10G PON 端口）， 可充分发挥云网融合优势，全力推进“东数西算”落地，并有望持续引领 2C/2B/2B 数字化转型升级。
22 年公司资本开支指引为 930 亿元，同比增长 7.2%，产业数字化占比提升 10.1pct至 30.0%，投资金额提升 62%至 279 亿元，其中 IDC 投入 65 万亿元，拟新建 4.5万机架，算力（云资源）投入 140 亿元，拟新增 16 万云服务器。公司旨在精准投资强化智能网络领先优势，以期抢占数字经济发展先机。
提升派息率至 60%， 拟派发中期股息，携手股东共享发展成果
公司 21 年拟每股派发股息 0.17 元，派息率从 40.3%提升至 60%，同时拟于 22 年开始派发中期股息，公司拟于发行上市后三年内（ 2024 年前），逐步提升派息率至70%，努力为股东创造良好回报。
投资建议： 看好公司产业数字化发展潜力， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 302.59/349.07/400.75 亿元，对应 PE 倍数为 12x/11x/9x，公司上市以来的估值中枢为 15 倍。维持“推荐” 评级。
风险提示： 共建共享效果不及预期； 产业数字化发展不及预期
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为5.99。证券之星估值分析工具显示，中国电信（601728）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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