2022-03-23平安证券股份有限公司易永坚,付丹婷对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《主品牌持续高增，多品牌矩阵可期》，本报告对贝泰妮给出增持评级，当前股价为168.68元。
贝泰妮(300957)
事项：
公司披露2021年报：2021年实现营收40.22亿元，同增52.57%；归母净利润8.63亿元，同增58.77%；拟每10股派发现金股利6.00元（含税）。
平安观点：
收入利润保持高增，净利率有所上升：2021年公司营收40.22亿元，同增52.57%；归母净利润8.63亿元，同增58.77%；拟每10股派发现金股利6.00元（含税）；经营性现金流净额11.53亿元，同增167.44%。全年毛利率76.01%，同比基本稳定；销售/管理/研发费用率41.79%/6.10%/2.81%，同比变动-0.21/-0.29/0.41pcts；归母净利率21.45%，同比提升0.84pcts。单季度看，Q1-Q4公司收入5.07/9.04/7.01/19.10亿元，同增59%/45%/47%/57%，归母净利润0.79/1.86/0.90/5.08亿元，同增46%/75%/64%/55%。
薇诺娜产品矩阵持续丰富，线上线下共增长：1）产品端，功效扩圈+品类创新双重渗透推动销售持续增长：“舒敏”系列龙头地位持续稳固，“美白”、“防晒”、“抗衰“等二级功效接力增长；“高保湿”新系列推动乳液面霜品类持续增长，“双修赋活精华”、“冻干面膜”表现亮眼，助力品牌螺旋式扩圈。2）渠道端，线上全域扩张，线下OTC驱动高增。全年线上自营/经销代销收入25.32/7.67亿元，同增52.72%/49.42%。分平台看，全年天猫/自建平台收入18.18/4.50亿元，同增45.56%/29.46%，持续放量；京东增速30%+；抖快渠道快速崛起。线下经销代销收入7.06亿元，同增58.27%，其中OTC渠道放量较快，走出云南，进入山东、陕西等地区，覆盖度持续提升；屈臣氏渠道快速增长，22年同店收入有望提升。
薇诺娜宝贝崭露头角，高端抗衰新品牌有望推出：1）薇诺娜宝贝：品牌天猫旗舰店成为2021年度黑马，行业排名TOP20，“双11”进入细分品类TOP10，同比增长超10倍。其中，大单品“舒润滋养霜”冲入细分行业TOP3单品，展现强大产品力。2）AOXMED：新品牌定位高端抗衰，上半年有望推出。
盈利预测和估值：公司持续聚焦功效性护肤品开发，专注云南特色植物研究，同时拥有医研共创基因，研发实力雄厚、产品储备丰富。在主品牌持续扩圈、保持快速增长的同时，积极孵化新品牌、打造第二增长曲线。我们预测公司22-24年营收55.82亿元（前值为55.06亿元）、75.72亿元（前值为70.98亿元）、100.16亿元（新增），归母净利润11.24亿元（前值11.49亿元）、15.27亿元（前值15.23亿元）、20.22亿元（新增），对应目前股价PE分别为58.9、43.3、32.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧风险。2）新产品推广不如预期风险。3）化妆品品牌发展不如预期风险。4）国家政策趋严风险。
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为214.98。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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