2022-03-27华金证券股份有限公司杨立宏,胡博对中国神华进行研究并发布了研究报告《归母净利创历史新高，高分红增加配置价值》，本报告对中国神华给出增持评级，当前股价为27.18元。
中国神华(601088)
2021 年归母同比增长 28.3%，股息率 9.90%： 2021 年公司实现收入 3352.16 亿元，同比增 43.7%，实现归母净利 502.69 亿元，同比增长 28.3%；毛利率为 33.04%，同比下降 7.36 个百分点；净利润率为 15.00%，同比降 1.80 个百分点， EPS 为 2.53元，分配方案为每 10 股派现金 25.4 元（含税），分红比例 100.4%，按照报告日收盘价计算股息率为 9.90%。
Q4 减值吞噬利润： 4 季度公司收入和归母净利分别为 1022.67 亿元和 95.18 亿元，环比分别变化 14.95%和-35.36%，毛利率和净利率分别为 34.36%和 9.31%，环比增加 2.49 和下降 7.24 个百分点； Q4 增收不增利的主要原因是对存在减值迹象的煤炭生产设备及备品备件计提资产减值损失 12.86 亿元，，同时对长账龄款项计提信用减值损失 26.01 亿元， 合计约影响单季度 EPS0.18 元。
2021 年煤炭板块量价齐升： 煤炭板块贡献收入和毛利的比重分别为 70.36%和73.08%，受益行业景气回升，煤炭量价齐升，板块收入和毛利分别增 54.01%和0.11%。具体来看， 2021 年公司煤炭销量 4.82 亿吨，同比增 8.04%，吨煤销售价格 588 元，同比大增 43.41%；从销售结构来看，公司年度长协总量 2.1 亿吨，占比增 0.57 个百分点至 43.11%，价格增加 20%至 456 元/吨，现货销售比重从 2020年的 17.16%下降至 11.32%，价格增长 43.30%至 599 元/吨；自产吨煤成本 156元，同比上升 30.45%。
电力板块收入、毛利下降： 电力板块实现合并前收入和毛利分别为 641.24 亿元和4.95 亿元，同比分别下降 29.58%和 64.31%，毛利率为 7.72%，下降 19.51 个百分点，占合并前的收入和毛利的比重分别为 15.42%和 4.49%。
港口和铁路板块收入增盈利降，航运盈利大增 208.83%： 铁路和港口板块收入增长但毛利有所下降，航运和煤化工收入和毛利改善。铁路、港口、航运、煤化工收入分别同比增加 5.10%、 1.27%、 99.07%和 13.28%，毛利分别同比下降 15.04%、下降 10.54%、增长 6.82%和增长 3.20%.
分季度看，收入逐季回升，板块盈利分化： 公司收入呈现逐季回升态势， Q4 环比增 14.95%，但受电力和运输板块环比下降拖累，毛利环比仅增 2.49%；煤炭板块利润呈同步逐季修复态势，电力板块在 4 季度煤价上涨的冲击下，毛利环比下降154.2%，拖累板块全年表现；煤化工板块毛利 Q4 环比降 92.76%至 21 亿元，单季度毛利率仅 1.88%。
2022 年夯实资产配套，维持稳健增长： 公司计划煤炭产量 2.98，同比下降 3.0%，煤炭销量 4.03 亿吨，同比降 16.5%，自产吨煤成本预计上升 10%，营业收入 2966亿元，同比降 11.5%；计划资本开支 326.11 亿元，较 2021 年降 24.82%， 其中煤炭、电力和铁路板块分别占比 18.88%、 52.70%、 19.89%， 主要用于神东矿区各矿技改项目、胜利一号露天煤矿生产系统优化项目、新街台格庙矿区新街一井前期准备等；湖南永州一期项目、内蒙古胜利发电厂一期工程等在建发电项目；购置铁路通用及专用设备、黄大铁路建设；以及煤制烯烃升级示范项目、包头化工外排废水脱盐达标排放改造等技改项目。
投资建议： 我们公司预测 2022 年至 2024 年每股收益分别为 2.93、 3.08 和 3.11，净资产收益率分别为 14.7%、 14.3% 和 13.5%，维持增持-A 建议。
风险提示： 煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险； 项目投达产进度不及预期的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)金宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2021年度归属净利润为盈利502.86亿，根据现价换算的预测PE为10.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.94。证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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