2022-03-29民生证券股份有限公司余金鑫对兴业银行(601166)进行研究并发布了研究报告《2021年报详解：战略全新气象，“新五年”再领航》，本报告对兴业银行给出买入评级，当前股价为20.03元。
兴业银行(601166)
事件：3 月 28 日，兴业银行发布 2021 年年度报告。营收 2212.4 亿元，YoY+8.9%；归母净利润 826.8 亿元，YoY+24.1%；不良率 1.10%(-2BP)，拨备覆盖率 268.7%(+5.7 pct)。
战略全面升级，或迎历史机遇期。 在 2021 年报致辞中，吕董事长用“一张蓝图绘到底”强调了兴业银行的战略坚持，提出“全力加快数字化转型”、“三大条线组织体系改革”这两大战略举措；陶行长坚定了“商行+投行”的战略路线，重申了“三张名片”的战略定位，力推“数字化转型”，“干就干好，干必干成”。两位领导联手，将战略转型向纵深处推进，兴业银行或迎来最佳历史机遇期。
基本面反转迹象或已明确。 2021 年营收 YoY+8.9%，环比+0.8 pct，归母净利润 YoY+24.1%，环比+0.6pct，达到 2012 年以来的新高。
规模扩张趋于平稳，净息差或将触底。 兴业银行 2021 年平均生息资产YoY+6.5%，与 21H1 基本持平，业已企稳；净息差 2.29%，同比下降 7BP，较21H1 下降 3BP，尽管负债端成本率同比下行 7BP，但资产端收益率同比下行11BP，从而拖累了净息差表现。
“ 三张名片“ 渐臻佳境，亮点频频。 1）“投资银行”方面，FPA 增速提升，表外非传统融资增速大幅提升，投行业务带动存款大幅增长，子公司营业收入大幅高于集团；2）“财富银行”方面，财富业务相关规模普遍高增，私人银行业务发展势头迅猛，财富银行收入占比显著提升；3）“绿色银行”方面，绿金融资余额达到 13867 亿，相当于表内总资产的 16.1%，已占据领先地位。
报表洁净度再提升，地产风险可控。 2021 年末房地产表内敞口总体不良率1.34%，对应不良额 221.5 亿元。其中，按揭不良率 0.49%，对公房地产贷款不良率 1.08%，据此估算，非标和债券部分合计的不良率约为 6.67%，风险可控。
投资建议：经营景气见拐点，地产风险亮底牌
董事长行长致辞，打开战略新气象； “ 三张名片” 渐臻佳境、亮点频频；勇敢披露地产相关敞口及不良情况，报表洁净度已“ 清澈见底”；在战略转型推进的共振下，基本面反转态势或较明确。 我们预计 22-24 年归母净利润增速为 25.4%、17.5%、 18.3%，对应 EPS 为 5.0 元、 5.9 元、 6.9 元，2022 年 3 月 28 日收盘价对应 0.6 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济形势下行；信用风险暴露；转型进度不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券戴志锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.96%，其预测2021年度归属净利润为盈利827.05亿，根据现价换算的预测PE为5.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为31.09。证券之星估值分析工具显示，兴业银行（601166）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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