2022-04-17信达证券股份有限公司张鹏,武浩对恩捷股份(002812)进行研究并发布了研究报告《锂电隔膜龙头，业绩有望快速扩张》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为190.5元。
恩捷股份(002812)
事件： 公司发布2021 年年报和 2022 年一季报业绩预告， 2021 年全年实现收入 79.82 亿元，同比增长 86.37%；归母净利润 27.18 亿元，同比增长143.60%；扣非归母净利润 25.67 亿元，同比增长 159.17%。 2022 年一季度预计归母净利润为 8.65-9.5 亿，同比增长 100.19%-119.86%，预计扣非归母净利润为 8.35-9.2 亿，同比增长 106.20%-127.19%。
点评：
锂电隔膜龙头， 业绩符合预期。 公司营收和归母净利润高速增长，符合我们的预期，其主要原因是公司隔膜业务的快速发展， 2021 年隔膜业务的销量为 7.87 万吨，同比增加 14.46%， 营收为 69.1 亿元， 占比86.61%，同比增加 99.57%，毛利为 36.79 亿元，毛利贡献率为 92.42%。
锂电隔膜龙头优势尽显， 产能加快投建未来可期。 公司作为行业龙头，具有较大规模、费用控制和技术优势。 产能方面， 2021 年底公司的锂电隔膜产能规模达 50 亿平方米， 位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，未来公司继续推进产线投资建设， 具体包括重庆（已投产 3 条，未投产 13 条）、江苏（土建准备阶段）、苏州（完成基础施工）等地。 费用方面， 2021 年公司的管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 2.71%/0.93%/1.92%，同比分别下降0.93pct/0.39pct/2.49pct，未来随着公司规模扩张，费用率有望进一步下降。技术方面， 2021 年公司的在线涂布技术已正式应用，该工艺因减少涂布前的收卷、分切等流程， 将大幅提高生产效率，降低生产成本，也进一步提升产品品质。
深度绑定下游龙头客户， 战略合作疏通产业链。 公司产品具有良好的稳定性和一致性，可以满足客户的定制化、多元化的需求， 同时公司与宁德时代(300750)、中创新航等签订长期隔膜供应协议。 并且公司与客户进行深度战略投资合作， 比如与宁德时代合资投建锂电池湿法及干法隔膜项目，项目总投资 80 亿元； 与亿纬锂能(300014)合作投建 16 亿平米锂电隔膜项目，项目总投资 52 亿元。公司与下游客户的深度合作，利于公司的产品销售。
黄金赛道景气持续，隔膜需求保持高速增长。 下游新能源汽车和储能市场快速增长，公司主要客户 2020 年产能约 396GWh，而 2025 年产能预计达到 1396GWh，对应新增每年超过 150 亿平米的隔膜需求增长。公司作为锂电隔膜的龙头企业，充分受益黄金赛道的高景气。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别是 140、195.1、 253 亿元，同比增长 75.4%、 39.4%、 29.7%；归母净利润分别是 49.67、 70.08、 92.86 亿元，同比增长 82.8%、 41.1%和 32.5%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 34.47、 24.43、 18.44 倍，维持“买入”评级。
风险因素： 行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险； 产能布局不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利49.38亿，根据现价换算的预测PE为34.45。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级19家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为281.17。证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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