2022-04-17浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对杭州银行进行研究并发布了研究报告《杭州银行2021年报点评：利润高增，不良双降》，本报告对杭州银行给出买入评级，认为其目标价位为19.89元，当前股价为15.3元，预期上涨幅度为30.0%。
杭州银行(600926)
投资要点
业绩概览
杭州银行 2021 年报：归母净利润同比+29.8%，增速环比+3.6pc；营收同比+18.4%，环比-1.6pc； ROE12.3%，同比+1.2pc； ROA0.72%，同比+7bp；不良额环比-0.8%，不良率 0.86%，环比-5bp，拨备覆盖率 568%，环比+8.3pc。
核心观点
1、盈利持续提升。 杭州银行 2021A 利润增速在前三季度持续增长的基础上进一步提升 3.6pc 至 29.8%，在已披露业绩上市行中位居前列。归因规模扩张提速，非息收入和减值的支撑加强。 ①规模： 21A 生息资产日均规模同比+18.5%，增速环比+0.4pc。 ②减值： 21Q4 单季资产减值损失同比-23.4%，增速较 21Q3下降 49.9pc。 ③非息： 21A 非息收入同比+50.4%，增速环比+2.5pc，主要得益于中收增速环比+7.9pc。推测与在区域内强劲的财富管理需求下， 公司财富管理战略逐步落地，代销业务开始发力有关。
2、息差小幅下降。 21A 杭州银行净息差（期初期末口径） 1.64%，较 21Q3 小幅下降 3bp，归因负债成本率上升较多。具体来看： ①资产端， 21Q4 生息资产收益率环比+5bp 至 3.78%，主要归因高收益零售贷款占比提升， 21Q4 零售贷款环比+7.4%，增速较贷款总额快 3pc。 ②负债端， 21Q4 付息负债成本率环比+9bp 至 2.44%，主要归因存款占比下降，同时存款成本率上升， 21Q4 存款环比+3.8%，增速较总负债慢 1pc， 21H2 存款成本率较 21H1 上升 7bp 至 2.24%。
3、资产质量扎实。 ①不良方面， 杭州银行 21Q4 不良额环比下降 0.8%，不良率环比-5bp 至 0.86%，不良连续实现双降。前瞻指标方面， 21Q4 关注率环比-18bp至 0.38%，逾期率环比-8bp 至 0.61%。 ②拨备方面， 杭州银行拨备覆盖率环比+8.3pc 至 568%，拨备大幅增厚，达到上市以来最优水平。展望未来，资产质量夯实，实际风险下行下，预计杭州银行资产质量将保持稳中向好，扎实的拨备将继续为业绩释放打下基础。
4、股权结构优化。 根据 3 月公司公告，大股东间股权转让完成后，整体股权结构中杭州国资占比提升，预计银政合作有望更加密切，有利于杭州银行进一步挖掘优质区域的潜在业务机会，助力快速发展。
盈利预测及估值
预计 22-24 年归母净利润增速 25.8%/20.5%/20.6%，对应 BPS 13.8/15.5/17.5 元。维持目标价 19.89 元，对应 22 年 PB 1.44x。现价对应 22 年 PB 1.11x，现价空间 30%，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)肖斐斐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利113.67亿，根据现价换算的预测PE为8.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.39。证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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