2022-04-18国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊对恒力石化(600346)进行研究并发布了研究报告《事件点评：康辉新材拟分拆上市，新材料业务将加速发展》，本报告对恒力石化给出买入评级，当前股价为22.01元。
恒力石化(600346)
事件:
4 月 15 日，公司发布公告，公司拟分拆所属子公司康辉新材通过大连热电(600719)进行重组的方式实现重组上市，本次分拆完成后，公司股权结构不发生变化，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。
投资要点：
康辉新材分拆上市，恒力石化持续享受发展收益
康辉新材成立于 2011 年，是恒力石化差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的主要发展平台和国家高新技术企业。截至 2021 年末，康辉新材总资产达 85.16 亿元，净资产达 29.26 亿元，其中 2021年康辉新材实现净利润 10.86 亿元。4 月 15 日，公司发布公告，拟分拆所属子公司康辉新材通过大连热电进行重组的方式实现重组上市。本次交易前，恒力石化直接持有康辉新材 59.51%的股份，通过子公司恒力化纤间接持有康辉新材 40.49%的股份。本次交易，大连热电拟进行重大资产重组，包括大连热电向大连市热电集团有限公司及其指定主体置出全部资产及负债，及通过发行股份的方式购买恒力石化、恒力化纤合计持有的康辉新材 100%的股权。交易完成后，大连热电持有康辉新材 100%的股权，恒力石化将成为大连热电控股股东，因此康辉新材仍将为公司控股子公司，未来恒力石化仍将持续享受康辉新材快速发展带来的业绩和收益
薄膜领域底蕴深厚，康辉新材产能持续扩张
经过近十年的工艺技术积累，康辉新材在中高端功能性薄膜和塑料新材料领域的竞争力持续提升。公司目前拥有 24 万吨/年 PBT 工程塑料产能、38.5 万吨/年 BOPET 功能性薄膜产能、3.3 万吨/年 PBAT产能。在中高端产品研发方面，自主研发的高平滑 MLCC 离型基膜已实现量产，在国内产量占比超过 65%；公司开发的 12 微米在线涂硅离型膜成功实现量产并出口，成为国内唯一、全球第二家能够生产出该厚度产品的企业，月生产能力超过 6000 万平方米。公司积极进行产能和业务领域的扩张，大连长兴岛 45 万吨/年可降解塑料项目建设中，预计 2022 年投放产能；苏州汾湖 47 万吨/年高端功能性聚酯薄膜、10 万吨/年特种功能性薄膜、15 万吨/年改性 PBT、8 万吨/年改性 PBAT 也积极建设中；同时，公司还引进日本芝浦和青岛中科华联共 12 条锂电隔膜生产线，产品线不断丰富，综合竞争力持续增强。
分拆上市拓宽融资渠道，新材料业务加快发展
康辉新材的分拆上市，体现了恒力石化加速发展新材料业务的战略决心。分拆上市后，康辉新材进一步拓宽融资渠道，可根据自身业务发展进行独立融资，资本实力将得到有效提升。而资本实力的提升，有助于康辉新材更好地专注于功能性薄膜、PBT 工程塑料、生物降解材料和锂电隔膜等领域的专业化发展，加快新材新项目的研发与建设，推动公司在高端功能性薄膜等国内紧缺化工新材料领域实现瓶颈突破，增强核心创新力和高端产业发展力。而康辉新材的快速发展，在提升自身盈利能力的同时，也将给控股股东恒力石化带来高业绩贡献。
盈利预测和投资评级 综合考虑公司历史业绩，未来产能规划，以及疫情可能带来的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为 160.27、201.25、261.76 亿元，EPS 为 2.28、2.86、3.72 元/股，对应 PE 为 10、8、6 倍，给予“买入”评级。
风险提示 重组上市交易的不确定性；下游需求不及预期；新建项目进度不及预期；经济波动风险；原油价格大幅波动；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.49%，其预测2022年度归属净利润为盈利130.04亿，根据现价换算的预测PE为11.9。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为35.53。证券之星估值分析工具显示，恒力石化（600346）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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