2022-04-18西南证券(600369)股份有限公司杜向阳对卫光生物(002880)进行研究并发布了研究报告《2021全年业绩符合预期，2022Q1略受疫情影响》，本报告对卫光生物给出买入评级，当前股价为27.44元。
卫光生物(002880)
投资要点
事件：公司发布2021年报及2022年一季报：1）2021年营收9.1亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长7.9%，扣非净利润2亿元，同比增长6.9%；2）2022年一季度实现收入1.4亿元，同比下降0.6%，归母净利润2533万元，同比下降6.1%，扣非净利润2392万元，同比降低5.8%。
毛利率持续提升，一季度业绩受到疫情影响。2021单四季度实现收入2.9亿元，同比下降2.1%，归母净利润6776万元，同比下降2.4%，扣非净利润6556万元，同比下降3.9%。2021年公司销售毛利率40.9%，同比提升3.7pp；2021年四季度毛利率41.2%，环比三季度提升0.2pp，2022年一季度毛利率为42.9%，环比增加1.7pp，毛利率持续提升主要系纤原、特免类产品的收入占比持续提升所致。2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.6%、7.1%、5.2%，同比增加0.4pp、0.3pp、0.2pp，预计销售费用的增加系新产品上市初期推广所致。全年销售净利率为22.6%，同比提升1.6pp。2022年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、11.1%、7.6%，主要系一季度收入占比较低，且2022年3月公司发货物流受新冠疫情影响，收入端略有降低所致。
积极推进新产品研发，凝血酶原复合物、凝血因子Ⅷ有望于近年获批上市。公司积极推进新产品研发，人凝血酶原复合物已通过临床核查，有望于2022年上市；人凝血因子Ⅷ已完成Ⅲ期临床研究，预计将于2022年内提交上市申请；高纯静丙拟于2022年内开始临床研究，人纤维蛋白粘合剂有望于2022年提交IND申请。新产品上市将提高原料血浆综合利用率，利于公司盈利能力进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.3亿元、2.6亿元、3亿元，同比增长12.4%、13.3%、16%，对应EPS分别为0.79元、0.90元和1.04元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.93%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.66亿，根据现价换算的预测PE为23.45。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，卫光生物（002880）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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