2022-04-18东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾对太阳纸业(002078)进行研究并发布了研究报告《基本面底部已过,逐季修复可期》,本报告对太阳纸业给出买入评级,认为其目标价位为15.90元,当前股价为12.22元,预期上涨幅度为30.11%。
太阳纸业(002078)
核心观点
事件:公司公告2021年年报,全年实现营业收入319.97亿元,同比增长48.21%;实现归母净利润29.57亿元,同比增长51.39%。单四季度,公司实现营业收入82.82亿元,同比、环比分别增长39.19%、4.81%;实现归母净利润1.89亿元,同比、环比分别下降66.98%、64.88%。
受进口压制、煤价上涨等因素影响,Q4盈利能力回落至历史底部水平。2021Q1、Q2、Q3、Q4公司分别实现归母净利润11.1/11.2/5.4/1.9亿元,其中,受益于年初木浆价格上行带来的成本推动叠加供需改善,2021Q1公司主业盈利快速提升至历史高位水平;随着2021年4月中旬起文化纸供给端进口增加压制价格,2021年8月起煤价大幅上涨抬升能源成本,下半年公司浆纸业务盈利整体承压,单季度归母净利润于2021Q4回落至历史底部,2021Q4公司年化ROE、单季度净利率分别达4.0%、2.3%,盈利能力亦处于历史底部水平。然而,在2021Q4能源成本快速上行、部分上市纸企利润已出现亏损的情形下,公司仍能取得优于行业平均盈利水平的业绩,公司依托成本优势构筑的alpha于报表端持续验证。
2021年下半年文化纸毛利率显著回落至历史底部,牛皮箱板纸、溶解浆盈利仍维持历史中位以上水平。拆分2021H2公司收入、毛利润结构,牛皮箱板纸、溶解浆、文化纸仍为利润贡献的前三大来源。2021H2文化纸毛利率环比显著回落至历史底部,牛皮箱板纸、溶解浆毛利率则维持历史中位以上水平,部分抵消了同期文化纸盈利能力的下滑。其中,2021年文化纸盈利呈前高后低走势,进出口因素构成价格压制主因;外废价格持续上涨导致下半年箱板纸吨盈利回落,当前仍处于历史中位水平;溶解浆价格走势与纸浆价格较为一致,盈利处于历史中位以上。
2022年初以来基本面自底部稳步向上修复,逐季改善可期。受芬兰UPM罢工、欧洲纸价高企等因素影响,近期国内进口纸边际减少、国产纸出口亦有增加,供需改善叠加成本上涨推动,2月底以来文化纸市场价已累计提涨300-400元/吨,考虑到海外罢工时间持续延长、物流受阻等,春季小旺季(2022年3-5月)进一步提价仍可期。中长期,公司山东、广西、北海三大基地战略布局形成,成长性充足。
盈利预测与投资建议
适当上调浆价及能源成本假设,按保守情形预测2022-2024年归母净利润达30.13/31.40/37.40亿元(此前预测2022-2023年为30.85/32.29亿元),对应BPS分别为8.37/9.53/10.93元,ROE达14.6%/13.1%/13.6%。结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2022年目标估值1.9倍PB,对应目标价15.90元,维持“买入”评级。
风险提示
经济增速放缓、终端需求下滑超预期;公司浆纸新项目推进不达预期风险
该股最近90天内共有20家机构给出评级,买入评级19家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为16.21。证券之星估值分析工具显示,太阳纸业(002078)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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