2022-04-19华西证券股份有限公司崔琰对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《系列点评三十五：业绩逆势增长 整车表现亮眼》，本报告对比亚迪给出增持评级，当前股价为248.1元。
比亚迪(002594)
事件概述
4 月 18 日，公司发布 2022Q1 业绩预告， 2022Q1 公司归母净利润为 6.5-9.5 亿元，同比+174.0%-300.0%； EPS 为 0.22-0.33 元/股，去年同期为 0.08 元/股。
分析判断:
业绩逆势增长 整车表现亮眼
公司 2022Q1 业绩表现亮眼，逆势之中彰显韧性。 2022Q1 公司归 母 净 利 润 为 6.5-9.5 亿 元 ， 同 比+174.0%-300.0%， 环 比+8.0%-57.8%。大宗 2022Q1 持续上涨 ，主要原材料铝、铜2022Q1 均价同比分别+36.6%、 +14.2%，环比分别+10.8%、+0.9%。单车补贴方面，纯电/插混较 2021 年分别最大降低约0.5 万元、 0.2 万元。 公司克服原材料的大幅上涨以及补贴退坡，净利润逆势提升。
电子业务拖累，整车盈利逐步腾飞。 扣除比亚迪电子， 2022Q1汽车归母净利润为 5.7-8.2 亿元（2021Q1 为亏损 2.9 亿元），对应单车净利润为 0.20-0.29 万元（2021Q1 为-0.5 万元），盈利快速提升。
规模效应大幅对冲原材料涨价，盈利弹性彰显。 公司销量持续高增 ， 2022Q1 累 计 新 能源 乘 用 车 销量 达 28.4 万 辆 ，同 比+433.4%，环比+8.3%。主打车型秦 Plus DM-i、宋 Plus DM-i、销量分别为 4.7 万辆、 5.8 万辆，同比分别+1485%、 +3985%；高价值量车型唐 DM-i、汉销量分别为 2.8 万辆、 3.4 万辆，同比分别+657.3%、 +25.4%。 我们判断销量快速增长大幅降低单车折旧摊销，从而有效对冲成本上涨压力。
垂直一体化优势显现 盈利弹性加速释放
公司垂直一体化供应链在行业扰动中优势加速显现。公司在缺芯以及疫情背景下月销再创新高，彰显了公司垂直一体化供应链在行业扰动中的优势。 3 月，公司月销首次突破 10 万辆，同比+156.9%，大幅超出行业整体水平。公司核心零部件高度自制，预计在行业供应扰动因素下，公司产销有望逆势增长，月销有望持续爬坡。
调价滞后约一个季度，预计盈利弹性加速释放。 电池成本大幅上涨背景下，公司于 1 月及 3 月分别展开两次调价，合计调价幅度约 4.7%-6.7%。 经测算， 公司整体交付期约 2-3 个月， 我们预计公司两次调价带来的增量有望在 2022Q2 得到体现，盈利弹性加速释放。
全面转型新能源定义技术转向定义用户
公司宣布停售燃油车，全面转型新能源。 自 3 月起公司停售燃油汽车的整车生产，未来汽车板块将专注于纯电和插混汽车业务，同时将继续保障现有燃油车的售后服务。 我们认为，全面转型新能源是深度脱碳的必由之路。 公司全面停售燃油车的速度超出我们预期，也领先于绝大多数车企，彰显了公司对于新能源产品的信心与底气。
车型导入加速变现， 由定义技术转向定义用户。 区别于多数自主依托于用户定位（ SUV）起家，公司优先突破平台化技术，基于此去打造拳头产品的战略在产品定位上有着较强的后发优势： 10-20 万元区间王朝+海洋双网加持，有望加速替代燃油车；汉 DM-i 与 DM-p 预售开启后仅 10 小时订单已突破 1.2 万辆， 我们预计新款汉 DM-i、 DM-p 有望将汉家族的月销中枢提升 1 万辆；护卫舰 07 预计将补齐公司在中型 SUV 谱系的空缺。 随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。
投资建议
公司依托 DM-i及 E3.0 两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及快速放量，公司正迎来销量增长及规模效应驱动业绩的拐点。维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 为3,147.4/3,774.5/4,283.4 亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润 为74.6/132.6/179.3 亿元，对应的 EPS 为 2.56/4.56/6.16 元，对应 2022 年 4 月 18 日 239.10 元/股收盘价， PE 分别为93/52/39 倍，维持“增持” 评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券徐慧雄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利80.1亿，根据现价换算的预测PE为90.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为334.39。证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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