2022-04-22天风证券股份有限公司唐婕,鲍荣富,王涛,武慧东对长海股份(300196)进行研究并发布了研究报告《成长性有望开始兑现，看好行业高景气延续》，本报告对长海股份给出买入评级，认为其目标价位为20.52元，当前股价为13.78元，预期上涨幅度为48.91%。
长海股份(300196)
公司 21 年归母净利润同比增长 111.5%
公司发布 21 年年报，21 年实现收入/归母净利润 25.1/5.7 亿元，同比增长22.7%/111.5%，位于业绩预告中值，实现扣非归母净利润 4.9 亿元，同比增长 93.3%，非经常性收益主要系非流动资产处置损益 7481 万元，其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 6.7/1.5 亿元，同比+19.1%/103.5%，扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+84.6%。
21 年玻纤及制品量价齐升，毛利率上涨 9.7pct
公司 21 年玻纤及制品收入 17.24 亿元，同比增长 29%，全年销售玻纤及制品 20.4 万吨，同比增长 4%，我们测算吨均价 8446 元，同比增长 24%，实现量价齐升；吨成本 4996 元，同比上涨 7%。 21 年玻纤及制品毛利率 40.9%，同比上涨 9.7pct。需求端来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升，另外海外出口需求继续向好，预计玻纤及制品价格仍将维持高位。21 年公司 10 万吨粗纱生产线顺利投产，整体产能规模和市占率进一步提升，预计 22 年销量有望继续增长。
化工业务收入同比增长 12%，盈利能力下滑
公司 21 年化工业务收入 6.8 亿元，同比增长 12%，全年销量 8 万吨，同比下滑 11%，单吨售价 8518 元，同比增长 25%， 在化工原材料价格上涨背景下，公司对产品价格进行同步调整，但整体毛利率同比仍下滑 5.8pct，达17.1%。公司全资子公司天马集团“年产 10 万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目”已建成，通过相关验收、试运行后将正式投入生产运营，有望进一步提升化工业务收入。
费用率下降，净利率同比大幅提升
在玻纤业务带动下，公司 21 年整体毛利率提升 5.3pct 达 33.7%，其中 Q4单季度毛利率 34.2%，环比 Q3 稳中有增。 21 年期间费用率 10.6%，同比下降 2.6pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.5/-0.5/-0.6pct，销售费用率下降主要系公司将包装及服务费在营业成本中列报，财务费用率下降系汇兑损失减少。净利率 22.8%，同比提升 9.6pct，22 年有望继续维持高位。
成长性有望开始兑现，维持“买入”评级
我们判断 22 年玻纤行业高景气有望延续，价格中枢或仍维持高位， 募投项目新增产能将继续消化，支撑收入增长，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括 60 万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性有望开始兑现。维持 22-23 年盈利预测7.0/8.4 亿元，补充 24 年盈利预测 9.8 亿元，参考可比公司估值，给予公司 22 年 12 倍目标 PE，对应目标价 20.52 元，维持“买入”评级。
风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券孙颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.17亿，根据现价换算的预测PE为0。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为28.8。证券之星估值分析工具显示，长海股份（300196）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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