2022-04-23财通证券股份有限公司张文录对康华生物进行研究并发布了研究报告《产能释放带来业绩高增长》，本报告对康华生物给出增持评级，当前股价为120.8元。
康华生物(300841)
核心观点
事件：公司公告2021年业绩：报告期内实现营业收入12.9亿元（+24.44%）、归母净利润8.3亿元（+103.82%）、扣非归母净利润5.6亿元（+37.08%）。此外，公司还公告1Q22业绩：实现营业收入2.7亿元（+12.48%）、归母净利润1.4亿元（+34.60%）、扣非归母净利润1.2亿元（+24.60%）。产能释放加速2021业绩提升，玩家入局带来渗透率提高。公司2021年实现毛利率和净利率分别为93.5%（-0.43pp）、43.4%（+4pp），其中销售费用率为31.9%（-3.8pp），其他费用保持稳定。公司业绩符合预期，销售规模提高带来销售成本边际改善，盈利能力显著增强。分季度来看，公司2021年Q1-Q4四个季度实现营收2.4、3.2、2.3、5亿元（+51%、+8.5%、-38.3%、+135.9%），、归母净利润1、1.5、3.3、2.5亿元（+54.9%、+28.7%、+105.7%、+282.3%）。其中4Q21营收及归母净利润增速显著提升，主要系2021年5月公司完成病毒性疫苗二车间技改、4Q21正式投产，核心品种人二倍体狂苗产能扩张200万支。公司2021年全年人二倍体狂苗批签发量479.5万支，同比增长29.47%，叠加人二倍体狂苗价格上涨因素，带动业绩快速增长。1Q22营收、归母净利润分别达到2.7亿元（+12.48%）、1.4亿元（+34.60%），受到全国疫情以及去年Q1高基数的影响，1Q22增速有所放缓。展望2022年，康泰生物(300601)和智飞生物(300122)的人二倍体狂苗和MRC5人胚成纤维细胞狂苗有望陆续获批，随着人二倍体细胞和人胚成纤维细胞狂苗玩家的进一步增加，有望进一步提高人体细胞培养狂苗的渗透率，叠加公司后续产能进一步释放，公司2022年有望延续高增速发展。宠物疫苗领域为公司业绩带来新增长。公司通过全资子公司康华动保独家代理两款宠物用狂犬疫苗，2022年实现正式销售。2020年我国城镇犬猫数量达1亿只，宠物疫苗需求在8000万份以上，而同年动物用狂犬疫苗总批签发量仅2500万份，其中仅1000万份为国产疫苗，因此宠物疫苗领域存在充足的替代空间和增量空间。公司有望凭借产品质量优势和销售能力快速扩充市场份额。
研发管线多点布局，保证公司长期发展动力充足。2021年公司研发费用为0.79亿元，同比增长35.40%。截至目前公司研发项目共计10项，其中六价诺如病毒有望于2022年上半年进入临床Ⅰ期，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗和四价鼻喷流感疫苗有望于2022下半年进入临床Ⅰ期；此外公司通过参股和代理产品的方式丰富自身产品管线，积极布局mRNA技术领域和结核病诊断及膀胱治疗领域。
盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024年营业收入为20.4、30.6、35.5亿元，同比增长57.5%、50.4%、16.0%；归母净利润为8.75、13.39、15.34亿元，同比增长5.5%、52.9%、14.6%，对应PE分别为15.5、10.2、8.9，予以增持评级。
风险提示：人二倍体疫苗产能扩张不及预期风险；产品销售不及预期风险；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.56亿，根据现价换算的预测PE为12.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为275.0。证券之星估值分析工具显示，康华生物（300841）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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