2022-04-24信达证券股份有限公司冯翠婷对科大讯飞(002230)进行研究并发布了研究报告《教育和消费者业务持续增长，根据地业务深入下游核心环节建立长期优势》，本报告对科大讯飞给出评级，当前股价为38.56元。
科大讯飞(002230)
事件：科大讯飞（002230.SZ）于2022年4月22日（北京时间）发布2021年度全年业绩报告及2022Q1业绩报告。
公司2021年实现营收183.14亿元，同比增长40.61%，归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%，扣非后归母净利润9.79亿元，同比增长27.54%。分季度看，2021年Q4实现营收74.46亿元，同比增长29.70%，归母净利润8.28亿元，同比增长2.24%，扣非后归母净利润4.64亿元，同比下降32.08%。
公司2022年Q1实现营收35.06亿元，同比增长40.17%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长37.73%。
点评：
全年收入持续增长，Q1保持快速增长，教育、开放平台及消费者是主要增长动力。公司2021年实现营收183.14亿元，同比增长40.61%，22Q1实现营收35.06亿元，同比增长40.17%。2021年全年分业务板块看，公司教育领域收入为62.31亿元，同比增长48.85%，智慧城市收入49.74亿元，同比增长29.63%；21年开放平台及消费者业务收入为46.88亿元，同比增长52.21%；运营商业务收入13.93亿元，同比增长26.79%；智慧汽车收入4.49亿元，同比增长38.92%；智慧医疗收入3.38亿元，同比增长8.06%；智慧金融收入1.97亿元，同比增长33.82%。22Q1实现归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%，主要系一季度公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元所致。
毛利率略有下滑，加大人员投入着眼长期布局。公司2021年毛利率为41.13%，同比下降3.98pct，净利率为8.80%，同比下降2.27pct。公司22Q1毛利率为40.53%，同比下降1.54pct，环比21Q4提高2.29pct。教育业务毛利率下降2.59pct，主要是硬件类产品如学习机等销量增加，占比有所提升；开放平台毛利率下降2.87pct，主要是低毛利率的广告业务占比提升；智慧城市业务由于总集成商订单增加，信息工程业务占比提升同时毛利下降了6.33pct。2021年根据地业务和相关业务总共增加了2.45亿的研发投入，总体人才储备增加了3300余人。
教育领域GBC联动效果显著。（1）ToG区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制，在郑州市金水区、武汉市经开区、青岛市西海岸新区、沈阳大东区、吉林长春市、芜湖市弋江区等近20个市、区（县）持续落地，智能阅卷技术在高考中的应用从9个省拓展到12个省。英语听说考试新增4个省市高考、29个地市中考，累计覆盖14个省市高考、87个地市中考；（2）ToB围绕学校场景的产品应用价值深化扩展，2021年，分层作业已服务于8,000多所学校，约12万名教师，近400万名学生，布置分层作业超过6万次，目前，讯飞课后服务业务已覆盖170多个区县、4,000余所学校；（3）ToC面向学生的AI自主学习C端产品价值持续验证，个性化学习手册运营学校数增长50%，用户规模同比增长40%，续购率从75%提升到90%，2021年，面向C端的学习机销量增长150%，京东天猫GMV及销量同比增长200%。
开放平台开发者数量快速增加，消费者渠道营销能力显著提升：21年开放平台及消费者业务收入为46.88亿元，同比增长52.21%，占收入总比例25.59%，主要是由于（1）基于讯飞开放平台的AI营销业务，助力开发者伙伴提升商业变现价值，收入同比增长55.55%；（2）智能硬件营收同比增长41.63%，录音笔、办公本、翻译机等销量增长；（3）移动互联网产品及服务同比增长61.86%。2021年，讯飞输入法总月活用户数增长20%，语音月调用数增长30%。平台方面，讯飞开放平台已经对外开放449项AI能力及方案，汇聚开发者数达到293万；消费者方面，围绕AI+办公场景的智能硬件新品推出和迭代，消费者品牌影响力进一步提升。面向消费者的渠道营销能力显著提升，消费类硬件销量同比增长140%。
根据地业务占比超50%，深入下游核心环节建立长期优势。2021年公司“根据地业务”占总收入超过50%。根据地业务的评判标准为用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值。根据地业务包括教育根据地（因材施教、个性化学习手册、英语听说考试、学习机B+C），消费者根据地（线上营销阵地、AI营销），医疗根据地（全科智医助理、家庭医生助理等），智慧城市根据地（江淮大数据总平台、皖事通办、战略合作城市）等。我们认为，目前AI技术服务下游需要行业深耕，AI技术专家与行业专家配合，聚焦行业应用场景，将是当前市场环境下的优先策略；深入行业核心环节，掌握行业的Know–how，拥有客户粘性，占领高质量数据，从而形成竞争壁垒。科大讯飞多年来在根据地业务的持续布局，已经初步形成壁垒。
盈利预测与投资评级：科大讯飞是国内AI技术应用领域的头部厂商，通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式深耕下游，提供解决产品技术及解决方案。在教育领域、办公等应用场景下的市场份额领先明显，具备一定的标的稀缺性。Wind一致预期科大讯飞22-24年总营收分别为239.05/313.34/424.61亿元，归母净利润分别为22.52/29.93/35.24亿元，当前市值对应PE40x/30x/25x，建议密切关注。
风险因素：C端布局不及预期；市场竞争加剧；省外市场拓展缓慢的风险；人才流失的风险；行业政策监管风险；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.93亿，根据现价换算的预测PE为44.84。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为69.3。证券之星估值分析工具显示，科大讯飞（002230）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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