2022-04-24东吴证券(601555)股份有限公司周尔双,黄瑞连对长川科技(300604)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：盈利水平提升明显，业绩符合预期》，本报告对长川科技给出买入评级，当前股价为30.7元。
长川科技(300604)
事件：公司发布2021年年度报告。
测试机业务表现最为出色，2021年收入端实现快速增长
2021年公司实现营业收入15.11亿元，同比+88%，实现大幅增长，基本符合我们预期，主要系集成电路行业景气度较高，下游客户对半导体测试设备需求旺盛，公司通过不断加大新产品研发和新市场拓展力度、加大与行业内知名客户的合作力度等措施，市场份额持续提升。分产品来看：1）测试机：实现收入4.89亿元，同比+174.33%，收入占比达到32.37%，同比+10.19pct，是收入端增长的核心驱动力；2）分选机：实现收入9.36亿元，同比+67.59%，收入占比为61.96%，同比-7.55pct；3）其他业务：实现收入0.86亿元，同比+28.29%，收入占比为5.67%，同比-2.64pct。截至2021年底，公司存货和合同负债分别为8.87和0.11亿元，同比+104%和+89%，考虑到数字测试机、探针台等新品放量，我们认为2022年公司收入有望延续高速增长
规模效应推动费用率下降明显，2021年公司盈利水平大幅提升
2021年公司实现归母净利润2.18亿元，同比+157%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同+340%，均位于业绩预告偏上限。2021年公司销售净利率为14.70%，同比+4.13pct；扣非销售净利率为12.80%，同比+7.32pct，盈利能力大幅提升。具体来看：1）毛利端：2021年公司整体毛利率为51.83%，同比+1.72pct，其中测试机、分选机和其他业务毛利率分别为67.67%、42.65%和61.71%，分别同比-2.23pct、+0.22pct、+0.22pct，高毛利率的测试机收入占比提升是公司整体毛利率上升的主要原因。2021年公司测试机毛利率有所下降，我们推测主要系产品结构变化导致。2）费用端：2021年公司期间费用率为38.23%，同比-7.44pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.75/-2.85/-1.44/-1.39pct。特别地，公司持续加大研发投入，规模效应下，2021年研发费用率仍高达21.86%，研发人员达到925人，同比+83%，员工占比高达55%，为公司新品拓展和长期发展性奠定基础。
半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开
相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7倍，公司前瞻性布局多年，产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2022年拟收购长奕科技（核心资产为EXIS，2021Q1-Q3EXIS营收和归母净利润分别2.5和0.7亿元），实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力；③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，有望率先实现产业化突破。④此外，2019年公司并购新加坡STI，依托其AOI业务切入晶圆检测领域，有望成为第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：基于公司新品持续突破，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.00亿元（维持不变）、7.51亿元（前值7.15亿元）和11.18亿元，当前股价对应动态PE分别为37/25/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：半导体行业投资不及预期，新品产业化进度不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)刘凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.87%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.26亿，根据现价换算的预测PE为82.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为60.01。证券之星估值分析工具显示，长川科技（300604）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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