2022-04-24国元证券(000728)股份有限公司徐偲对岳阳林纸(600963)进行研究并发布了研究报告《岳阳林纸2022年一季报点评：Q1业绩符合预期，景气度回升下盈利有望改善》，本报告对岳阳林纸给出增持评级，当前股价为4.9元。
岳阳林纸(600963)
事件：
公司发布2022年一季报：2022年第一季度实现营收16.69亿元，同比减少14.97%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少25.63%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比减少26.49%；基本每股收益0.07元。
国元观点：
Q1收入小幅承压，后续业绩有望边际改善
归因于行业逐步进入传统旺季，原材料及供应链成本高企等因素，公司22Q1营收/归母净利润分别实现16.69/1.24亿元，同比下降14.97%/25.63%，较2021Q4环比-19.05%/+309.64%。需求端看，国内疫情反复对于整体消费仍有一定影响，叠加教育行业“双减”政策延续，文化纸需求仍有所承压。供给端看，能源价格高企叠加供应链在疫情及地缘战争影响下受到一定冲击，成本压力仍然较大。展望后续，伴随业内部分纸企停机减产致文化纸开工率下滑，文化纸整体库存去化，叠加进口文化纸冲击削弱，供给端预计将出现收缩，供需结构有望实现好转。此外21Q4以来浆价保持较快上行态势，较21年低点上升约50%，公司有望发挥自身自产浆高比重优势控制生产成本。
盈利能力环比有所修复，费用率基本保持稳定
整体受益于需求边际提升，公司产品涨价逐步落地，成本控制边际提升等因素，公司22Q1毛利率为18.70%，较21Q4环比提升11.52pcts，较去年同期同比下降2.40pcts；净利率为7.50%，较21Q4环比提升10.33pcts，较去年同期同比下降1.03pcts。费用端，22Q1期间费用率同比上升0.24pcts至11.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.65pcts/+1.13pcts/-0.07pcts/+1.82pcts至1.39%/4.85%/3.13%/2.34%。现金流方面，经营性现金流净额为0.22亿元，同比减少24.95%，主要系经营性结构存款边际释放及原材料价格、人工成本上涨等因素的影响。
规模效应逐步显现，森海碳汇计划持续推进支撑公司长期增长
公司为林浆纸一体化龙头企业之一，供应链及规模优势明显，技术实力雄厚。公司现有近200万亩森林资源，同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划，预计2025年累计开发林业碳汇5000万亩。公司林业碳汇项目布局已拓展至18个省，涵盖58个市县区，后续有望带动公司业绩长期持续增长。
投资建议与盈利预测
考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业进入传统旺季，但政策、供应链及成本压力仍然较大，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收84.63/103.52/120.54亿元，归母净利润为3.35/4.07/5.46亿元，EPS为0.19/0.23/0.30元，对应PE为26.16/21.49/16.02倍，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动；需求增长不及预期；林业碳汇业务拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安穆方舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.61亿，根据现价换算的预测PE为9.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，岳阳林纸（600963）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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