2022-04-26信达证券股份有限公司张燕生,洪英东对山东赫达(002810)进行研究并发布了研究报告《高毛利大扩产，破解海运不利持续高速增长》，本报告对山东赫达给出买入评级，当前股价为35.68元。
山东赫达(002810)
事件： 北京时间 2022 年 4 月 25 日， 山东赫达发布 2021 年度报告及 2022年一季报。2021年公司实现营业总收入156,049.41万元，同比增长19.22%；归属于母公司所有者的净利润 32,953.53 万元，比去年同期增长 30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 31,471.38 万元，较上年同期增长 31.45%。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 3.92 亿元，同比增长 19.05%；归属于上市公司股东的净利润 9633.34 万元，同比增长20.66%。
点评：
海运重压下仍高速增长， 22Q1 业绩创一季度新高。根据公司年报， 2021年， 公司业绩继续保持优质高速增长，在合并报表范围内实现营业总收入 156,049.41 万元，同比增长 19.22%；归属于母公司所有者的净利润32,953.53 万元，比去年同期增长 30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 31,471.38 万元，较上年同期增长 31.45%。其中：纤维素醚事业部实现营业收入 120,449.27 万元，销量超 4 万吨；石墨设备事业部实现收入 4600 余万元，单年收入与利润创历史新高，并有效发挥协同效应，支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比增长 78.63%，销售超 140 亿粒，非欧美市场的销售量也不断扩大，高速增长得益于产能的不断提升， 截至 2021 年底，胶囊生产线达到 50 条，产能超 260 亿粒；子公司福川化工因 2021 年市场剧烈变化，尽管没有实现预期目标， 但四季度开始扭亏为盈。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 3.92 亿元，同比增长 19.05%；归属于上市公司股东的净利润 9633.34 万元，同比增长 20.66%。单季度来看， 2021年四个季度公司分别实现营业利润 0.93、 1.18、 1.04、 0.61 亿元， 2021年下半年海运费暴涨， 公司毛利率略有下滑，但 2022 年 Q1 公司实现营业利润 1.11 亿元，创下一季度新高，主要是由于公司产能尤其是植物胶囊的大幅扩张。
植物胶囊大幅扩产且毛利率达 64%，有望持续大幅拉动公司业绩。2020年底公司有植物胶囊年产能 90 亿粒， 2021 年公司有 26 条植物胶囊生产线投入使用，生产线达到 50 条，产能超 260 亿粒， 实现了产能的大幅扩张。同时，纤维素醚-植物胶囊一体化优势以及植物胶囊光明的应用前景，使得公司在大幅扩产的同时，依然保持着 64%的毛利率，与 2019年几乎相同。未来公司还将继续扩产到 350 亿粒、 500 亿粒，植物胶囊将成为公司业绩增长的重要动力。
海运费降低将助力公司重回高增长状态，估值有望得到修复。 2021 年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。2021 年海运压力体现在运力难求和运费高涨，均对公司经营构成较大负面影响。进入 2022 年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。全球最大的集装箱海运公司马士基在 2022 年 2 月 9 日发布财报， 2021 年实现息税折旧及摊销前净利润 240 亿美元。并预计当前的市场情况将持续到 2022 年第二季度，并在今年下半年逐渐回归正常。基于这些假设，马士基预计 2022 年全年息税折旧及摊销前净利润同样为 240 亿美元（与 2021 年持平）。 因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年将显著改善。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别达到23.95、 31.46、 36.59 亿元，同比增长 53.49%、 31.36%、 16.31%，归属母公司股东的净利润分别为5.49、7.50、9.73亿元，同比增长66.60%、36.66%、 29.66%， 2022-2024 年摊薄 EPS 分别达到 1.60 元， 2.19 元和 2.84 元。对应 2022 年的 PE 为 22 倍， 给予“买入”评级。
风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、 产品价格大幅波动的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券李骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.53%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.28亿，根据现价换算的预测PE为20.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。证券之星估值分析工具显示，山东赫达（002810）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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