2022-04-29华金证券股份有限公司杨立宏,胡博对西部超导(688122)进行研究并发布了研究报告《高端钛材放量，高温合金扭亏》，本报告对西部超导给出买入评级，当前股价为80.0元。
西部超导(688122)
2021 年归母净利同比增 100%，四季度归母净利同比增 41%： 公司 2021 年主营收入实现 29.27 亿元，同比增 39%；归母净利实现 7.41 亿元，同比增 100%；全年毛利率为 41%，同比增 2.91 个百分点；净利率实现 25.33%，同比增 7.78 个百分点。 四季度营收实现 8.37 亿元，同比增 41%，环比增 0.19%；归母净利实现 2.04亿元，同比增 106%，环比降 9.37%；四季度毛利率为 34.67%，较去年同期降 6.79个百分点， 净利率为 24.33%，较去年同期增 7.70 个百分点。 四季度毛利率偏低主要因成本上升所致。
2022年一季度业绩持续改善：公司2022年一季度营收实现8.87亿元，同比增67%，环比增 6%；归母净利实现 2.15 亿元，同比增 67%，环比增 6%。毛利率为 40.76%，较去年同期降 0.50%；净利率为 24.23%，较去年同期增 0.13 个百分点。
高端钛合金持续放量： 钛合金行业前景乐观，航空和海洋产业提振高端钛材需求。公司是国内高端钛合金棒丝材的主要生产基地。 2021 年公司产能持续释放， 生产量达 7105.12 吨，基本达产， 全年实现销量 6813 吨，同比增 41.04%。 期间高端钛合金业务毛利实现 11.14 亿元，同比增 45.01%； 毛利率达 45.31%，同比上升2.23 个百分点， 毛利占比达 93.19%，为公司贡献主要利润。
超导产品毛利率创新高： 公司为布局相对全面的超导材料生产商， 在技术领域持续突破， 具备稀缺性。 2021 年公司超导材料产量 676 吨，同比增 23.15%，目前公司超导材料产能为 750 吨/年，产能利用率为 90%。全年销量为 557 吨，同比增13.20%。 期间业务毛利实现 0.39 亿元，同比增 333.5%， 毛利率录得 16.33%， 创出新高。
高温合金业务扭亏： 高温合金行业进入壁垒较高，公司已取得相应供货资格，成为国内新兴供应商之一。目前产能为 2000 吨/年， 仍处在爬坡阶段。 2021 年公司高温合金产量 554.69 万吨，同比增 67.39%，销量为 503 吨，同比增 104.26%。 随着产能持续爬坡， 规模效应显现， 业务毛利实现 0.04 亿元，扭亏为盈。
投资建议： 公司所布局的高端钛合金、超导材料和高温合金等领域前景广阔，未来随着公司产能陆续释放，业绩有望维持较高增速。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利分别为 9.82 亿元、 12.49 亿元和 14.17 亿元，对应 PE 估值分别为35.9/28.2/24.9， 维持“ 买入-B”的投资评级。
风险提示： 产能释放不及预期， 海绵钛价格大幅上涨， 航空需求大幅萎缩
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为45.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为106.46。证券之星估值分析工具显示，西部超导（688122）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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