2022-04-28东吴证券(601555)股份有限公司袁理,任逸轩对高能环境(603588)进行研究并发布了研究报告《2021年年报&2022年一季报点评：资源化高增不改，前端产能扩张&布局深度资源化》，本报告对高能环境给出买入评级，当前股价为14.01元。
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高能环境(603588)
事件： 2021 年公司实现营收 78.27 亿元，同增 14.65%；归母净利润 7.26亿元，同增 32.03%； 扣非归母净利润 6.88 亿元，同增 26.85%；加权平均 ROE 同降 0.01pct 至 14.24%； 2022 年一季度公司实现营收 15.66 亿元，同增 23.84%；归母净利润 1.7 亿元，同增 42.85%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同增 39.42%；加权平均 ROE 同增 0.56pct 至 3.05%。
剔除部分子公司减值影响， 2021 年公司业绩高增表现亮眼。 2021 年公司实现营收 78.27 亿元，同增 14.65%；归母净利润 7.26 亿元，同增32.03%；扣非归母 6.88 亿元，同增 26.85%， 符合我们预期。公司在 2021年对于贵州宏达进行集中减值计提，包含贵州宏达商誉减值损失 0.28 亿元及部分信用减值损失。 剔除部分子公司带来的减值损失影响，公司2021 年业绩表现亮眼，减值充分计提轻装上阵。
2022 年一季度高增趋势不改，现金流表现良好。 2022 年一季度公司实现营收 15.66 亿元，同增 23.84%；归母净利润 1.7 亿元，同增 42.85%；扣非归母 1.7 亿元，同增 39.42%，符合我们预期。 2022 年一季度公司经营活动现金流净额 3.03 亿元，同比增加 150.41%，顺利收回 2021 年末销售回款，并收回部分以前年度支付的保证金。
运营占比持续提升，资源化业务高增。 公司固危废资源化、固危废无害化和生活垃圾处理为运营类业务。 2021 年运营业务收入/毛利占比达62%/55%，同比分别提升 31pct/ 11pct。随资源化业务持续高增，运营占比提升，业绩稳定增长盈利质量提升。 资源化业务迎高增， 2021 年固危废资源化业务实现营收/毛利 34.94/4.77 亿元，同比+155.70%/+32.9%；毛利率-12.62pct 至 13.65%， 主要系公司当期采购的原材料总量较大，单位价值较高，一定程度上压缩毛利空间所致。
资源化产能快速扩张，完善深度资源化。 1） 截至 2021 年 12 月 31 日，公司在手资源化项目规模超 100 万吨/年。 公告在建项目包括重庆耀辉（10 万吨/年）、贵州项目一期（35 万吨/年）、江西鑫科（31 万吨/年）、金昌项目（10 万吨/年）、嘉天禾（3 万吨/年医用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃）， 资源化规模快速扩张。 2）完善深度资源化布局， 江西鑫科新建 10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线， 布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。 鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍， 实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化， 规模与盈利能力有望迎双升。
盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2023 年归母净利润 10.0/13.1 亿元，预计 2024 年归母净利润 17.0 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.78/1.02/1.32 元，2022-2024 年 PE 18.0/13.8/10.6 倍（估值日 2022/04/28）， 维持“买入”评级。
风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)李想研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.65亿，根据现价换算的预测PE为11.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为22.15。证券之星估值分析工具显示，高能环境（603588）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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