川财证券有限责任公司孙灿近期对桂冠电力(600236)进行研究并发布了研究报告《深度报告：水火交替发力，进亦有为》，本报告对桂冠电力给出增持评级，当前股价为6.65元。
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桂冠电力(600236)
2021 来水不足降低水电营收，火电接替发力稳定公司业绩
2021 年， 公司完成发电量 348.07 亿千瓦时， 同比减少 14.95%。 水电完成发电量 292.81亿千瓦时， 同比减少 20.35%。主要因为大部分水电所在流域来水偏枯，导致水电发电量下降。 火电完成发电量 42.71 亿千瓦时， 同比增长 16.06%，发电空间增大。风电完成发电量 12.46 亿千瓦时， 同比增长 159.04%； 光伏完成发电量 0.09 亿千瓦时。
水火风光全方位布局，公司盈利有望快速提升
公司电源结构较为合理，以清洁能源为主，水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的 89.25%， 其中水电装机容量达 1,022.76 万千瓦， 火电装机 133.00 万千瓦；风电装机 76.60 万千瓦； 光伏装机 5.00 万千瓦。 重要盈利来源的水电站集中的红水河流域来水较稳定。风电从零开始逐渐形成规模。火电资产比重小且淘汰了落后产能。受益于节能环保，清洁能源优先上网的政策，水电利用小时数相对稳定，整体平均水电电价较低，在电力市场竞争中有较强的竞价优势。
予以“增持”评级
我们预计 2022-2024 年， 公司发电量 402.50 亿千瓦时， 公司可实现营业收入 98.45（同比增长 17.01%）、 102.70 和 106.74 亿元； 归属母公司净利润 24.91、 26.67 和 27.76亿元。 总股本 78.82 亿， 对应 EPS 0.32、 0.34 和 0.35 元， 对应 PE19.90、 18.59 和17.86。公司为坚持加快建设世界一流现代化绿色电力企业的战略目标， 未来或将受益于国家“双碳”政策，具备长期成长性，我们首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： 电力政策风险；气候影响风险；煤炭价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)李想研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.09%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.21亿，根据现价换算的预测PE为22.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为8.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，桂冠电力（600236）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，未来营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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