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天风证券(601162)发布研究报告称，水电机组资产优质，具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁垒高等特性，在当前市场风格下防御优势凸显。一方面，2022H1来水情况较好，叠加三季度丰水期到来，水电基本面改善，发电量有望持续增加，板块全年业绩可期;另一方面，政策端对于水风光互补建设运营的重视度不断提升，该模式对于提升可再生能源消纳、充分挖掘存量水电基地价值等具备明显的促进作用，有望打造水电新成长曲线。
水电机组资产优质，来水偏丰有望增厚业绩
水电机组资产优质，具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁垒高等特性，在当前市场风格下防御优势凸显。另外，政策端对于“水风光互补”建设运营模式的重视度明显提升，有望打造水电新成长曲线。今年来看，2022H1来水情况较优，叠加三季度丰水期到来，水电发电量有望持续增长，全年业绩有望增厚。
水电板块低估值标的梳理
川投能源(600674.SH)：川投集团清洁能源平台，雅砻江水电为主要业绩来源。公司为川投集团清洁能源平台，以水电为核心主业，截至2021年底，公司水电权益装机容量为1252万千瓦，同比增长27.98%，其中雅砻江水电为公司权益装机核心，占比超70%。公司业绩主要来源于雅砻江水电的投资收益，在来水偏丰环境下，量价齐升有望助推雅砻江水电Q2业绩高增，公司全年业绩可期。
湖北能源(000883.SZ)：三峡能源旗下湖北综合能源发展平台，水电业务支撑毛利水平。公司为湖北省能源安全保障平台和集团公司综合能源发展平台，依靠多电源类型布局，“水火互济”的互补优势凸显。截至2021年底，公司水电可控装机容量为465.73万千瓦，资产主要集中在湖北清江水电开发有限责任公司，占水电总装机的73.42%。公司业务中水电毛利贡献占比最高，2021年达68.3%。
黔源电力(002039.SZ)：致力于贵州境内“两江一河”流域梯级水电和清洁能源开发。截至2021年底，公司投产总装机容量398.35万千瓦，其中水电装机容量323.35万千瓦，光伏装机容量75万千瓦。来水偏多带动公司发电量增加，公司业绩有望大幅提升，2022H1公司完成发电量53.7亿千瓦时，同比增加60.3%，预计实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长164%-194%。另外，公司积极推进电力结构转型，“水光互补”模式下公司成长空间有望打开。
风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，来水情况不及预期等。
