天风证券股份有限公司郭丽丽近期对长江电力(600900)进行研究并发布了研究报告《来水严重偏枯短期业绩承压，乌白注入长期盈利可期》，本报告对长江电力给出增持评级，当前股价为20.46元。
长江电力(600900)
【资料图】
事件：
公司公布 2022 年三季报。 公司 2022 前三季度实现营收 412.69 亿元，同比+2.03%，实现归母净利 189.4 亿元，同比-3.18%；其中单三季度实现营收158.81 亿元，同比-22.71%，实现归母净利 76.53 亿元，同比-30.34%。
点评：
汛期来水极端偏枯，前三季度归母净利同比-3.2%。来水方面，今年 Q3 来水严重偏少，三峡水库来水同比偏枯 54.40%，溪洛渡水库来水同比偏枯20.49%；发电量方面，由于受到 Q3 来水同比严重偏枯的影响，公司四座电站 Q3 发电量均有不同程度的下滑，葛洲坝(600068)/三峡/向家坝/溪洛渡电站发电量分别同比下滑 21.19%/51.75%/9.69%/17.6%。虽然上半年增发电量约 238亿度，但由于 Q3 来水极端偏枯的拖累，前三季度总发电量同比减少 2.61%；电价方面， 今年 Q3 度电收入为 0.297 元/千瓦时，相较于去年同期提升 0.04元/千瓦时，度电收入的提升使得公司 Q3 营收增速的降幅低于发电量增速的降幅；投资收益方面，今年 Q3 公司实现投资收益 12.3 亿，与去年 Q3基本持平，前三季度实现投资收益 41.8 亿元，业绩占比 22.1%，相较于去年全年提升 1.42pct。我们认为投资收益将对平滑公司业绩波动起到重要的作用。在电价同比提升以及投资收益稳健增长的支撑下，公司克服了汛期来水极端偏枯的不利因素影响，前三季度实现归母净利 189.4 亿元。
乌白注入方案正式过会，盈利能力将大幅跃升。乌白注入方案已于 10 月26 日正式得到证监会批文。乌白资产作价 804.8 亿元，对应 1.42 倍 PB。其中约 40%通过发行股份的方式支付（包括募集配套资金），预计新发行股份 18 亿股；现金支付比例约为 60%。我们认为交易对价较低且发股比例较少有利于增加 EPS 增厚幅度。 乌东德、白鹤滩电站年设计发电量分别为 389亿和 624 亿千瓦时。此外，两座电站的投产将帮助公司从“四库联调”跃升至“六库联调”，调度增发电量将进一步提升。
新能源+抽蓄稳步推进，第二增长曲线可期。新能源：公司正有序推进并拓宽新能源布局范围，继 2021 年 4 月注册成立长电新能有限责任公司之后，今年 9 月参股设立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，加码布局新能源领域；抽水蓄能：公司正稳步推进抽蓄项目，已与秦皇岛政府签订青龙冰沟抽蓄电站投资开发协议，甘肃张掖抽水蓄能项目已获得核准批复。盈利预测与估值：汛期来水偏枯或使得全年业绩承压，调整业绩预期，不考虑乌白资产注入的情况下，预计 22-24 年归母净利 266.9/280.8/294.4 亿元（前值 301.3/311.3/320.7），对应 PE 为 19.6/18.7/17.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：电力需求降低；来水偏枯导致发电量下降；电价下行的风险等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利271.39亿，根据现价换算的预测PE为17.19。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长江电力（600900）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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