PPP概念股遇冷
近日，东方园林欠薪、员工离职的消息引发关注。资本市场上，投资者对东方园林的债券兑付也有忧虑。从昔日的PPP明星股到今日的欠薪——东方园林的这一变化某种程度上也是近年PPP行业发展的缩影，背后则是PPP行业的业绩转折及融资变局。
导读
61家PPP概念股中，28家归属于母公司股东的净利润同比下降，占比近一半。“由于宏观政策调整，使地方政府、社会资本和其它资本对整个PPP行业信心受挫，大家普遍比较焦虑。另外由于融资渠道收紧，整个行业同时面临极大的现金流压力。”
随着2018年年报披露即将收官，去年颇受争议和关注的PPP概念股业绩情况也已揭晓。
Wind资讯数据显示，截至4月23日收盘，A股披露业绩情况的61家PPP概念股中，无论是营业收入还是净利润，均呈现出明显的分化。其中，24家营业收入较2017年出现下滑，28家归属于母公司股东的净利润同比下降，占比近一半。
在这61家公司中，仅有38家披露了2018年报。与业绩分化相比，是PPP概念股2018年负债情况的集体攀升。上述61家PPP概念股中，去年总负债同比增长的家数高达34家，同时仅有4家该项数据出现同比下降的情况。
4月23日，E20平台执行合伙人薛涛对21世纪经济报道记者表示，涉PPP的企业需分为PFI(Private Finance Initiative，原意为“私人融资活动”)类还是特许经营类，前者因政策调整收缩明显，后者则因企业内部管理控制不同各有差异，在2019年这两类业务的业绩差异也很大可能得以延续。
近半业绩下滑
4月22日，作为园林和PPP行业双重龙头的东方园林(002310.SZ)披露了2018年年报。财务数据显示，2018年东方园林营业收入同比下滑12.69%，为132.93亿元;对应归母净利润为15.96亿元，同比下滑26.72%。
对于业绩下滑的原因，东方园林人士解释称，受国家及行业政策调整，公司适当调整项目施工进度，控制投资节奏引发。
东方园林在披露年报前后，其涉及的欠薪数月、千人离职的消息被媒体报道。这一消息的背后，也被认为与公司过去数年疯狂投入PPP项目，并在2018年遭遇资金链危机有极大关系。
据21世纪经济报道记者统计，2016年东方园林中标的PPP订单涉及金额高达380亿元，2017年该项数据进一步增长至715.71亿元，但2018年回调至408.05亿元。
与之对应的是，东方园林在过去三年负债与资产负债率的快速攀升。数据显示，2016-2018年，东方园林负债分别为145.68亿元、237.44亿元和291.84亿元，对应资产负债率从60.68%攀升至69.33%。
东方园林业绩走势并非个例。Wind资讯数据显示，截至4月23日，A股67家PPP概念股中，有61家披露了2018年财务数据，并有38家披露了去年年报。
披露财务数据的61家PPP概念股中，24家营业收入较2017年下滑，下滑幅度最高为神舟长城(000018.SZ)，达到62.58%。与此同时，有28家归母净利润出现同比下滑，占比接近一半。其中下滑幅度最大的系天翔环境(300362.SZ)，该公司2017年盈利0.65亿元，2018年亏损15.92-15.97亿元。
对于PPP行业去年的变化，北京大岳咨询有限公司总经理金永祥颇有感触。4月23日，金永祥对21世纪经济报道记者表示，整个PPP行业在去年确实困难，这主要体现在信心与融资两个方面。
“由于宏观政策调整，使地方政府、社会资本和其它资本对整个PPP行业信心受挫，大家普遍比较焦虑。”金永祥说，“另外由于融资渠道收紧，整个行业同时面临极大的现金流压力。”
虽然PPP概念股业绩出现明显分化，但从资产负债角度而言，变化趋势仍趋于统一。数据显示，已披露2018年年报的38家PPP概念股中，去年资产负债率较2017年出现增长的，达到25家，且总负债出现同比增长的家数多达34家。
其中，盈峰环境(000967.SZ)去年总负债同比增长率高达165.91%，达到98.29亿元。对于这一情况，盈峰环境有关人士表示，原因系公司并购中联环境引发，与经营无关。
不过，与负债的集体增长相比，PPP概念股应收账款同比减少，38家中仅6家应收账款同比增加。盈峰环境同样因并购中联环境，为应收账款增长额度最高的企业，去年底达到50.03亿元，大幅高于2017年的15.11亿元。
这一点也体现在盈峰环境资产负债率的变化上。去年底，盈峰环境资产负债率为40.18%，较2017年底的45.37%还出现了较大幅度的下降。
“应收账款的减少，主要原因可能在于2017年底不少PPP项目退库，以及部分项目转成了EPC。”薛涛说，“负债方面，由于去年金融环境全面紧缩，民企融资成本快速攀升，并引发资产负债率的上升。”
分化或将继续
PPP概念股业绩的明显分化，也被业内人士认为将在2019年延续。
金永祥对21世纪经济报道记者表示，尽管今年政策、融资渠道均有回暖，但随着专项债的连续发行，地方政府对待PPP项目的态度出现了变化，地方政府更倾向于使用专项债的方式融资、上项目，PPP行业今年的形势或将较去年更严峻。
薛涛则认为，进入2019年后，PPP企业仍需要按照PFI类和特许经营类来划分，并且不看好PFI类企业的发展，对特许经营类的企业则看“内功”分差距。其中，他认为由于3月财政部10号文的发布，中央对地方隐性债务规范意向已经明确，叠加企业融资渠道的收紧，工程类或园林类的企业都将可能面临巨大压力。
“对于特许经营类的，比如污水、垃圾等细分行业，如果企业突出运营管理并优化技术，仍可能有一定的(业绩)增长。”薛涛说，“当然，这些公司也需要提高自身为客户解决问题的能力。”
这一点也体现在碧水源(300070.SZ)上。2018年，碧水源无论是营业收入还是归母净利润，分别出现同比下滑16.34%和50.41%的情况，其中传统水处理工程板块下滑明显，且该块业务的应收账款中坏账计提同比增长153%，累计坏账计提高达3.37亿元。
但另一方面，碧水源的特许经营类业务在2018年有实质性增长，其中处于在建阶段的项目规模198.36亿元，同比增长31.56%。
二级市场上，今年以来至4月23日收盘，Wind资讯数据显示，上述61家PPP股中，仅延安必康(002411.SZ)一家出现了股价的下跌。61家概念股的平均涨幅为34.78%，同期上证指数的涨幅为28.26%。
“PPP概念股股价的上涨，一方面源于今年A股行情的回暖，另一方面也在于目前民营企业融资难情况相比去年有一定程度的缓和。”4月23日，一位西南某券商环保行业分析师说。
对于PPP概念股的未来行情，上述环保行业分析师表示看好行业出现的结构性行情，同时结合目前估值、企业项目和所在优势区域等因素考虑，一些估值较低、质地优良的企业仍具有投资价值。
“短期来看，由于监管政策的调整，社会资本对PPP项目将更加谨慎，行业将继续转冷。但长期来看，行业将出现明显的净化，项目也将更真实、务实，因此对一些信用评级高、融资渠道多的PPP企业，仍有望引领市场行情。”上述环保行业分析师说。
