民生证券发布研究报告称，预计煤炭供给进入真正短缺时代，需求开启常态化复苏。该行基于2023年地产链需求的恢复程度，做出了中性以及乐观两种假设，在两种假设下，供需平衡表的结论一致，即2022年煤炭行业基本处于供需平衡状态，2023年转为供不应求，2024年供需缺口进一步扩大，区别在于乐观假设下的供需缺口较中性假设进一步扩大。维持煤炭板块“推荐”评级，推荐三条投资主线：1)长协企业买股息;2)现货企业买高弹性;3)焦煤企业盈利有望改善。
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民生证券主要观点如下：
供给展望：供给进入真正短缺时代
产量的增长主要考虑以下几个方面：1)产能核增：在2021年起连续两年保供以来，在产产能持续“能出尽出”状态，因此该行认为在2021年~2022年大量产能核增以后，未来产能核增潜力枯竭，即便有，也是只改变“名义产能”，对产量无实际影响。2)新建产能的投产：2020年以前为新矿投产高峰，2022~2024年新建产能投产带来的增量为0.8~1亿吨/年左右。3)产能衰减：主要来自落后产能的退出(对实际产量的影响小于名义产能)，以及在产产能的自然衰减和连续两年高强度保供造成的采掘失衡。综合来看：2022年产量增速9.7%，2023~24年产量增速均在1~2%左右。
需求展望：需求开启常态化复苏
当前趋势明确，在此背景下，消费复苏预期强烈，中长期来看是拉动经济增长的重要因素。考虑到2022年上半年火电发电量基数低，2023上半年火电将保持高增速。再远期看，火电需求韧性强大，只要不出现大的突发事件，保持轻微正增长将是常态。化工方面在“十四五”规划下，产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升。地产链也在“三支箭”等政策利好等，带动水泥、钢铁用煤需求平稳增长。
价格判断：供需缺口扩大，价格有望提升
基于2023年地产链需求的恢复程度，该行做出了中性以及乐观两种假设，在两种假设下，供需平衡表的结论一致，即2022年煤炭行业基本处于供需平衡状态，2023年转为供不应求，2024年供需缺口进一步扩大;区别在于乐观假设下的供需缺口较中性假设进一步扩大。在此背景下，该行认为2023年的煤炭价格中枢有望上涨，现货方面，由于长协签订量进一步提升，现货资源更为紧俏，该行预估2023年港口现货价格中枢为1400元/吨，较2022年上涨10.4%。同时现货价格波动与非电下游需求波动关联性加强。长协方面，根据发改委的要求，长协价格的合理区间为570~770元/吨，从实际执行情况来看，2022年长协实际波动范围为719~728元/吨，均价为722元/吨。在现货中枢有望上移的背景下，预计2023年长协中枢仍有提升空间。
投资建议
该行维持煤炭板块“推荐”评级，并主要推荐以下三条投资主线：主线一：长协企业买股息。建议投资高股息，高分红企业，如中国神华(601088.SH)。主线二：现货企业买高弹性。建议关注山煤国际(600546)(600546.SH)、陕西煤业(601225)(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH)以及晋控煤业(601001.SH)。主线三：焦煤企业盈利有望改善。建议关注山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666)(601666.SH)、淮北矿业(600985)(600985.SH)。
风险提示：1)经济增速放缓风险;2)煤价大幅下跌风险;3)在建矿井投产进度超预期;4)供需平衡假设出现偏差。
