财信证券股份有限公司何晨,曹俊杰近期对完美世界(002624)进行研究并发布了研究报告《转型期产品周期错配，研发持续投入有望在23年释放业绩》，本报告对完美世界给出买入评级，认为其目标价位为21.25元，当前股价为14.25元，预期上涨幅度为49.12%。
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完美世界(002624)
投资要点：
事件： 公司发布 2022 年业绩预告：预计 2022 年归母净利润 13.6-14.4亿元，同比增长 268.41%–290.08%；扣非归母净利润 6.9-7.5 亿元，同比增长 578.88%–637.92%。单 Q4 实现归母净利润-0.82 亿元，同比亏损大幅收窄。 分业务看， 2022 年游戏实现净利润 15.8-16.4 亿元，同比增长 318.49%-341.96%；单 Q4 净利润 0.33-0.93 亿元，同比小幅扭亏。
产品周期错配+研发投入持续，导致业绩呈季度性趋势下滑。 2022Q1、Q2、 Q3 公司营收分别为 21.28 亿元、 17.95 亿元和 17.88 亿元，同比增速分别为-4.6%、 -9.14%和-29.40%；归母净利润分别为 8.4 亿元、 2.97亿元和 3.04 亿元，同比增速分别为 80.99%、 243.87%和-43.85%。 2022年公司新品上线不多，但研发投入仍在持续， 2022Q1、 Q2、 Q3 公司研发费用分别为 5.64 亿元、 4.88 亿元和 5.77 亿元，同比分别增长35.90%、 14.31%和 11.78%，在营收下滑趋势下，占收入比重分别达26.51%、 27.19%和 32.26%。此外，公司四季度业绩环比下滑较多，主要系三季度《幻塔》海外版发行确认版权金和流水分成导致的业绩高基数，叠加被投企业业绩变动带来的投资损失及股权减值等因素影响。
核心产品流水稳定，后续产品矩阵储备丰富。 2021 年上线的核心产品《梦幻新诛仙》、《幻塔》等已进入流水稳定期，当前 IOS 畅销榜排名分别在 30-90 名、 50-150 名区间浮动，且《幻塔》在 12 月周年庆和 1月春节档带动下流水有所提升。后续产品储备丰富，《天龙八部 2：飞龙在天》（有版号）已定于 2 月 23 日测试、预计 Q2 上线；《诛仙世界》（有版号）正接入升级版引擎 UE5，已于去年 8 月 19 日开启首测，预计 Q2 再测试、年内有望上线；此外，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆 2》、《朝与夜之国》、《完美世界》（端游） 等持续推进中，将在年内陆续完成测试或海外上线， 海外产品将大部分交由第三方代理发行， 预计未来两年公司新品矩阵将逐渐释放业绩贡献。
投资建议： 公司明确聚焦年轻化、全球化和长线运营产品，两年转型期初有成效，关注公司后续产品上线节奏和版号获取情况。 预计公司2022 年/2023 年/2024 营收分别为 92.62 亿元/106.98 亿元/121.40 亿元，归母净利润分别为 14.24亿元/16.44亿元/18.42 亿元， EPS 分别为 0.73元/0.85 元/0.95 元，对应 PE 为 20.08 倍/17.40 倍/15.52 倍。以 2023年为基准给予公司 20-25 倍 PE，对应价格区间 17.00 元-21.25 元。维持“买入”评级。
风险提示： 政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券韩筱辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.05亿，根据现价换算的预测PE为15.32。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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