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民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对华秦科技进行研究并发布了研究报告《2022年业绩快报点评：全年业绩预增43%；“规模效应”提升盈利能力》，本报告对华秦科技给出增持评级，当前股价为289.07元。
华秦科技(688281)
事件：公司2月26日发布了2022年业绩快报，2022年公司预计实现营收6.7亿元，YoY+31.4%；归母净利润3.3亿元，YoY+42.9%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+58.9%，业绩快报与1月20日发布的业绩预告中值基本吻合。公司2022年业绩基本符合市场预期。我们看好公司的高技术壁垒和较好竞争格局，同时在需求高景气的背景下，公司拓展新业务和新应用，为公司注入成长新动力(310328)。具体分析如下：
4Q22业绩同比增长超35%；批产推动季度交付趋向均衡。单季度看，公司：1）4Q22预计实现营收2.4亿元，YoY+20.1%，归母净利润1.3亿元，YoY+35.8%，扣非归母净利润1.3亿元，YoY+44.8%；2）1Q22~3Q22分别实现收入1.4亿（YoY+203.5%）、1.3亿（-14.6%）、1.6亿元（YoY+41.0%），4Q22营收占比相较4Q21（49.3%）同比下降3.4ppt至35.9%，批产项目增多推动公司季度交付趋向均衡，利于公司长期稳定发展。
利润端增速高于营收端，“规模效应”推动盈利能力持续提升。1）全年来看，公司2022年净利率为49.6%，相较2021年45.6%（+4.0ppt）和2020年37.4%（+12.2ppt）不断提升；2）单季度看，1Q22~4Q22净利率分别为41.7%/50.5%/47.2%/55.3%，4Q22净利率为全年最高，且相较4Q21净利率48.9%同比增长6.4ppt。营业收入的快速增长推动规模效应逐步释放，期间费用率不断降低，带动公司盈利能力持续提升。
拓展航发机加工配套和光声材料；积极扩产迎接下游旺盛需求。1）2022年8月26日公司公告成立沈阳华秦（持股占比68%），从事航发零部件加工业务；2022年12月8日公司公告，计划与光声超构材料研究院共同出资1亿元成立华秦光声（持股占比55%）。业务拓展提升公司在航发领域加工配套能力，并为特种材料领域新添动能，符合长期发展战略。2）IPO新材料园一期项目投入12.8亿元；二期项目投入不低于12.5亿元，两期新材料园项目合计增加345亩用地，将大幅提升公司产能，稳固自身在特种材料领域的先发优势。
投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，拥有较高市占率，“十四五”期间面临较好发展机遇。我们预测我国隐身材料有数百亿市场空间，公司积极扩产巩固先发优势，未来业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.33亿元、4.82亿元、6.74亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是84/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为307.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华秦科技（688281）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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