民生证券股份有限公司方竞,李萌近期对洁美科技(002859)进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：4Q22业绩回暖，电子耗材平台逐渐成型》，本报告对洁美科技给出买入评级，当前股价为29.15元。
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洁美科技(002859)
事件概述：4月12日，洁美科技发布2022年年报，公司全年实现营收13.01亿元，同比下滑30.1%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑57.35%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比下滑61.21%。
需求不振影响全年业绩，4Q22业绩改善22年下游客户处于去库存周期导致公司全年业绩下滑。公司利润降幅大于营收降幅，主要原因是原材料价格上涨及开工率低导致公司单位成本升高，体现在毛利方面，公司22年毛利率为29.45%，相比21年下滑8.82pct，达到上市以来罕见的低点。从单四季度看，公司实现营收3.09亿元，环比增加0.29亿元；同比来看，3Q22营收降幅高达41.96%，而4Q22营收降幅明显收敛至23.56%，在经历3Q22的“至暗时刻”后，公司4Q22营收情况明显转好，与下游被动元件行业的复苏反弹相印证。由于汇兑损失影响，公司4Q22财务费用环比增加0.47亿元至0.18亿元，拖累归母净利润环比下滑0.24亿元至0.16亿元，但4Q22毛利率修复至26.94%，环比提升1.69pct，盈利能力环比改善。
纸质载带产品结构持续优化，塑料载带高端化带动毛利率提升：22年公司纸质载带业务实现营收8.41亿元，同比下滑37.03%；毛利率为32.89%，同比下滑9.7pct，主要系下游被动元器件行业需求疲软。公司持续优化纸质载带产品结构，高附加值的打孔纸带、压孔纸带产销量提高，第五条电子专用原纸生产线预计23年下半年投产。22年公司塑料载带业务实现营收0.98亿元，同比下滑13.87%；毛利率为33.96，同比提升3.56pct，主要受益于高端载带出货量提升及原料黑色塑料粒子及片材实现自供。22年公司已投产塑料载带产线数量达70条，并在半导体封测领域客户取得了突破性进展。
膜材料客户认证顺利，计划大规模扩产：22年公司膜材料实现收入0.87亿元，MLCC离型膜向国巨、华新科、三环、风华等大客户稳定供货，中高端产品验证取得突破，在韩、日大客户验证进展顺利。公司BOPET膜二期项目设备已预订，投产后将新增2万吨年产能，总产能达到3.8万吨/年，华南高端离型膜产线达产后将新增1亿平米离型膜产能。此外公司流延膜项目与4Q22满产满销，二期项目预计与23年底投产，投产后总产能实现翻倍达6000吨。
投资建议：考虑到23年下游复苏弱于预期，我们下修公司公司盈利预期；考虑到公司各类电子耗材开始放量，我们仍看好公司远期业绩表现。预计公司23-25年实现归母净利润2.91/4.84/6.27亿元，同比增长75.2%/66.4%/29.5%，对应当前市值PE为44/26/20倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不振、产品验证不及预期、产线建设进度不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券郑震湘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.09亿，根据现价换算的预测PE为41.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为36.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，洁美科技（002859）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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