东吴证券股份有限公司朱国广,冉胜男近期对信邦制药(002390)进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：疫情导致业绩短期承压，疫后逐步修复，中药饮片实现快速增长》，本报告对信邦制药给出买入评级，当前股价为4.9元。
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信邦制药(002390)
投资要点
事件： 2022 年， 公司实现营业收入 63.50 亿元（ -1.88%，表示同比增速，下同）， 归母净利润 2.24 亿元（ -17.73%）， 扣非归母净利润 2.24 亿元，（ -22.62%）； 经营活动产生的现金流量净额 5.91 亿元，（ +29%）。公司收入利润业绩低于我们预期，主要原因为疫情影响医院经营，导致收入下滑； 股权激励计划实施终止，加速计提股份支付费用 8084 万元，导致利润减少、 资本公积增加。 若剔除股份支付费用影响，公司实现归母净利润 3.05 亿元（ +11.72%）。
医院板块受疫情影响收入下滑， 疫后有望实现收入与盈利同步提升：2022 年，医疗服务板块实现营收 18.61 亿元（ -10.18%）， 占比 23.43%，毛利率 9.58%， 剔除股份支付费用影响后的毛利率为 12.24%。 其中： 肿瘤医院实现营收 9.17 亿元（ -15.07%），综合医院 9.44 亿元。 2022 年医院门急诊量 108 万人次； 出入院约 20 万人次； 放疗 8.3 万人次； 手术3.22 万台次。 随着公司继续落实“同质化发展，全国一体化”管理思路，利用肿瘤医院和白云医院在人才培养、学科建设、医学技术等方面的领头作用，有望带动集团内其他医疗机构系统发展，并持续推进医疗服务网络布局，提升营收规模与盈利能力。
医药制造板块稳定贡献利润，中药饮片扩产助力增长： 医药制造板块主要包括中药制剂与中药饮片， 2022 年实现营收 7.9 亿元（ +12.23%）。 其中： 1） 中成药收入 3.73 亿元（ -6.19%）， 关节克痹丸 0.56 亿元（ +36%），得益于该品种开发与推广加强； 2） 中药饮片相关收入 4.16 亿元（ +36.28%），子公司同德药业改扩建项目完成了 GMP 符合性检查并投入生产，中药饮片加工产能由 3000 吨/年增至 6000 吨/年。 公司围绕医药主业， 开拓创新中成药市场结构、做大做强中药饮片和中药材业务。
医药流通板块营收同比持平，医院客户覆盖率继续提高。 医药流通板块实现营收 52.8 亿元， 同比基本持平， 毛利率 11.85%。 其中： 药品 44.12亿元，器械 8.68 亿元。 公司在全省等级以上医院客户覆盖率达 95%以上、 基层医院覆盖率达 45%以上、 OTC 零售市场覆盖率达 95%以上，同时科开大药房采取通过“加盟+并购+自建”加大门店布局， 通过差异化竞争拓宽新的经营利润空间，收入规模出现增长态势。
盈利预测与投资评级： 考虑的医院业务仍需逐步恢复，我们将 2023-2024年公司归母净利润由 4.37/5.78 亿元下调至 3.05/3.87 亿元， 预计 2025 年为 4.89 亿元， 对应当前市值的 2023-2025 年 PE 为 33/26/21X。 维持“买入”评级。
风险提示： 医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券蔡明子研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.45亿，根据现价换算的预测PE为30.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，信邦制药（002390）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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