海通国际证券集团有限公司刘威,孙维容,庄怀超近期对鲁西化工(000830)进行研究并发布了研究报告《2022年归母扣非净利润同比下降42.08%，看好新项目投产带来的成长性》，本报告对鲁西化工给出增持评级，认为其目标价位为15.66元，当前股价为11.71元，预期上涨幅度为33.73%。
鲁西化工(000830)
公司发布2022年年报。2022年实现营业收入303.57亿元，同比减少4.52%，归母扣非净利润30.51亿元，同比下降42.08%。
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2022年利润同比下降主要源于市场供需变化与原材料价格上涨。1）收入303.57亿元，同比下降4.52%，主要系化工新材料产品收入下降，分业务看，化工新材料业务、基础化工业务、化肥贸易累计收入分别变化-17.72%、11.36%、60.95%至168.43、102.74、30.63亿元，营业成本分别变化4.37%、10.01%、51.86%至147.40、65.24、28.74亿元。2）分产品毛利率来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥贸易2022年毛利率同比分别变化-18.53、0.78、5.61个百分点至12.48%、36.5%、6.15%。3）三项费用率同比下降0.21个百分点至6.15%，其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.04、0.51、-0.67个百分点至0.19%、5.18%、0.79%。
公司全力推进项目建设，2023年主要产品生产目标为生产产品1050万吨。1）2022年10月29日，公司公告120万吨/年双酚A项目一期顺利投产，该项目包括20万吨双酚A项目及配套公用工程等辅助设施。2）产能利用率方面，公司2022年主要产品己内酰胺、尼龙6切片、双氧水、甲酸、多元醇产品产能利用率分别为91.14%、79.17%、98.94%、72.19%、106.13%。3）公司2023年主要产品生产目标为生产产品1050万吨（包含内部互为原料自用部分）。
公司60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期项目与20万吨DMF项目持续推进，拟投资建设100万吨/年有机硅项目。1）根据《鲁西化工集团股份有限公司吸收合并鲁西集团有限公司暨关联交易报告书（草案）（注册稿）》，公司目前尼龙6切片产能为40万吨，预计2024年公司60万吨/年己内酰胺—锦纶6切片项目一期30万吨产能将投产。2）2022年6月30日，公司公告拟投资建设100万吨/年有机硅项目，一期工程建设内容主要包括40万吨有机硅单体及配套公用工程等辅助设施，预计总投资33.3亿元，预计2023年年底建成投产，项目投产后预计年可实现营业收入40亿元、利税7亿元。3）此外，根据隆众资讯，2023年后期，鲁西化工20万吨DMF装置有望投产。
盈利预测与投资评级。由于基础化学品价格下降我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司净利润分别为33.43亿元（-42%）、36.89亿元（-45%）、41.70亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023年9倍PE，对应目标价为15.66元（上次目标价20.81元，对应2022年8倍PE，-25%），维持优于大市评级。
风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内经济增速下行。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司贾雄伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.92亿，根据现价换算的预测PE为4.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鲁西化工（000830）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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