中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对科顺股份(300737)进行研究并发布了研究报告《业绩承压，与保利合作有望打开发展新通道》，本报告对科顺股份给出买入评级，当前股价为10.78元。
科顺股份(300737)
(资料图片)
公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司营收76.61亿元，同减1.4%；归母净利1.78亿元，同减73.5%；EPS0.15元，同减74.8%。2023Q1营收18.66亿元，同增7.6%；归母净利0.58亿元，同减41.4%。23Q1公司成本端仍承压，但公司与保利携手有望打开发展新通道。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
业绩承压，净利降幅较大：2022年公司实现营76.61亿元，同减1.4%；归母净利1.78亿元，同减73.5%。22Q4实现营收17.04亿元，同减18.4%；归母净利-0.90亿元，亏损程度大幅增加。2023Q1公司营收18.66亿元，同增7.6%；归母净利0.58亿元，同减41.4%。2022年公司业绩降幅较大。
2023Q1经营现金流净流出规模同比缩小：2022年公司毛利率为21.21%，同减7.30pct；归母净利率2.33%，同减6.33pct。2023Q1公司毛利率为21.59%，同减4.15pct；归母净利率为3.11%，同减2.60pct。2022年公司经营现金流量净额为2.35亿元，同减61.5%。2023Q1公司经营现金流净额为-6.57亿元，净流出规模较2022Q1缩减40.2%。
23Q1需求回暖，但原材料成本仍较高。2023Q1基建投资额累计增速超10%，工建项目陆续开工，防水材料需求有所回暖。但沥青价格同比仍在走高，公司成本端仍有一定压力。2023Q1沥青期货结算平均价为3779.5元/吨，同增132.5元/吨，导致公司沥青采购价格上涨，毛利率同比下滑。
携手保利，互利共赢。2022年11月，公司与保利签署框架合作协议，将与保利资本及其关联方在产业业务、新能源开发建设、资本运作等方面开展全面合作。与保利的合作将利于公司完善供应链体系，使公司防水业务受益；公司也能借此机会拓展业务范围，打开中长期发展新通道。
估值
2023年下游需求有望转好，公司与保利合作能够进一步拓展业务范围，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为96.0、119.5、148.2亿元；归母净利分别为6.6、9.1、12.0亿元；EPS分别为0.56、0.77、1.01元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.67亿，根据现价换算的预测PE为18.91。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为13.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科顺股份（300737）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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