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金吾财讯 | 招商证券发研报指，德康农牧(02419)2025年预计实现经调前净利润13~15亿元，同比下滑54.5%～60.6%；其中25H2预计实现经调前净利润0.27~2.27亿元，同比下滑92%～99%。下半年畜禽价格低迷拖累公司业绩，但公司积极推进畜禽降本增效，超额优势明显。分业务来看：1)生猪：公司2025年出栏生猪1083万头，yoy+23%，其中下半年出栏生猪571万头；25Q4出栏约316.74万头，生猪销售均价约11.7元/千克，测算头均亏损30～40元左右，全年头均盈利也居于行业领先水平。2)黄羽鸡：公司2025年出栏肉鸡8814万羽，yoy+0.02%，其中下半年出栏黄鸡4543万羽；25Q4出栏约2165万羽，黄鸡售均价约15.33元/千克，估算25Q4羽均盈利2～3元，禽板块25Q4显著扭亏。此外，屠宰食品业务目前仍处于战略投入期，尚未贡献盈利，但下半年亏损显著收窄。整体看，公司畜禽养殖业务领先优势明显，盈利表现符合预期。优质猪企聚焦成本挖潜，黄羽鸡行业景气向上。1)生猪：政策引导调控产能叠加行业长期亏损，或带动母猪加速去化，并进一步抬升后市猪价预期。目前行业成本方差较大，头部企业带领的价值挖潜工程或将以年计，具备成本优势的企业仍有望获取超额利润。2)禽：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之2025年行业亏损半年以上，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础；自25Q4起黄羽鸡行业已进入景气上行通道。德康长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，经年累积的育种优势使得其畜禽成本领先于同行。1)生猪：公司长期致力于成本挖潜，目前完全成本或已降至12元/千克左右，稳居行业第一梯队；预计未来仍有压降空间。公司计划在遵循政策引导的前提下，重点发展二号家庭农场模式，联农带动，积极响应国家号召，彰显头部猪企的责任担当。2)黄羽鸡：德康黄羽鸡业务居全国第三，尤其以特色“胡须鸡”为代表的高端品种过往口碑及盈利俱佳。公司将结合市场需求，优化中慢速及快速型黄羽鸡的比例。结合国家对于生猪产能调控政策变化以及该机构对猪鸡价格的判断，预计公司2025~2027年生物资产公允价值调整后净利润分别为14.4/30.9/50.8亿元，EPS分别为3.7/8.0/13.1元。维持“强烈推荐”投资评级。
