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金吾财讯|东方证券发布研报指，快手-W(01024.HK)26Q2广告收入同比增长4.4%至206.4亿元，其中外循环广告收入同比增长约8%，测算国内外循环广告合计增速约10%，主要受短剧、生活服务及AI应用行业投放驱动。展望下半年，宏观影响下广告投放面临较大不确定性，该机构预计Q3及26全年广告收入同比分别下降4.5%和持平。电商业务方面，该机构测算26Q2电商佣金收入同比增长约6%，增速略高于GMV，主要系高佣金率品类贡献提升；内循环广告收入同比持平，主要因公司持续补贴平台商家。公司延续付费卖家增长、供给引入及电商与商业化流量融合的战略方向，新入驻商家规模环比增长近10%。该机构预计下半年电商相对承压，Q3及26全年电商相关收入同比分别下滑10%和3%。可灵商业化保持高增，26Q2可灵收入8.5亿元，同比增长超200%，B端与海外市场贡献主要增量。可灵ARR与新版本发布表现高度相关，若下半年新版本继续引领SOTA表现，ARR整体有望加速上行。考虑宏观逆风、电商税短期增加商家经营成本等因素，该机构下调公司26-28年经调整归母净利润至88/121/143亿元（原预测为172/189/202亿元）。采用SOTP估值法，给予核心主业26年8xPE估值、可灵26年20x P/ARR估值，对应合理价值2047亿CNY，折合2367亿HKD，目标价54.70港元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观消费恢复不及预期、国内商业化效率不及预期、海外业务亏损加大、可灵技术迭代不及预期。
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