民生证券股份有限公司邱祖学,张建业近期对恒邦股份(002237)进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：业绩历史新高，产能扩张大步迈进》，本报告对恒邦股份给出增持评级，当前股价为12.63元。
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恒邦股份(002237)
2022 年，公司实现营收 500.47 亿元，同比增加 20.94%；归母净利润 4.99亿元，同比增加 9.74%；扣非归母净利润 6.25 亿元，同比增加 4.91%。公司业绩创上市以来新高。 2022Q4，公司实现营收 155.09 亿元，同比增加 62.16%、环比增长 18.43%；归母净利润 0.94 亿元，同比减少 10.78%、环比减少 32.18%。
产量增加带动营收增长，冶炼贡献主要盈利。 2022 年黄金/白银/电解铜/硫酸的营收分别为 178.5/36.93/119.83/4.6 亿元，同比变化+21.39%/-8.96%/-0.23%/-2.47%； 毛利占比分别为 23.33%/15.41%/23.95%/9.36%。 公司全年黄金/白银/电解铜/硫酸产量分别为 46.76 吨/825.53 吨/20.02 万吨/135.23 万吨，同比变化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63%，产量增加带动营收大幅增长。 未来将向着黄金 47.7 吨、白银 791.83 吨、铜 19.12 万吨的产量目标迈进。
期间费用率与毛利率均有所下滑。 2022 年公司期间费用率为 1.64%，同比下降 0.82pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 0.06%/0.94%/0.64%，同比变化 0.01/-0.61/-0.23pct，销售费用率增加主要是 2022 年职工薪酬增加所致；财务费用率同比下降 0.23pct, 主要是 2022 年汇兑收益较去年增加。 全年毛利率同比下降， 分产品来看黄金/白银/电解铜/硫酸毛利率分别为 2.46%/7.84%/3.76%/38.19%，同比变动-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。
产能继续扩张，在建工程稳步推进。 公司目前具备年产黄金 50 吨、白银 1000吨、电解铜 25 万吨、硫酸 130 万吨的冶炼产能， 并可综合回收锑、铋、碲、砷等稀贵金属。 公司基于领先的冶炼水平不断扩充产能，加强规模化经营优势： 1）公司拟发行 31.6 亿元可转债主要投资于含金多金属矿有价元素综合回收技改项目， 项目建成后将具备年处理 45 万吨矿石能力， 预计年产出金锭 11.49 吨、银锭 210.16 吨、 A 级铜 8.47 万吨、硫酸 37.91 万吨; 2） 复杂金精矿多元素综合回收项目关键手续已获批; 3）高纯材料研发及产业化项目二期工程于 2022 年 11月份建成试产，高纯砷、 锑、碲等系列的新材料产品将全面工业化生产。
自有矿山建设，参股海外项目和未来资产注入， 矿山资源端值得期待。 截至2022 年底公司及子公司合计保有黄金资源量 150.38 吨， 其中牟平辽上金矿扩界、扩能项目关键手续已获批，建成后可形成 90 万吨/年矿石采选产能； 公司参股万国矿业 20.87%股权布局海外资源，其海外矿山已于 2022 年正式投产，开始贡献投资收益； 此外， 公司控股股东江西铜业承诺将其旗下优质黄金资产注入公司， 在江西黄金下属金矿符合相关条件后，将启动黄金资产注入工作。
盈利预测与投资建议： 公司业绩创历史新高, 扩产项目稳步推进, 考虑到未来优质资源注入, 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 6.01/7.27/8.89 亿元，按 4 月 7 日收盘价计算，对应 PE 为 24/20/16 倍， 维持“谨慎推荐”评级。
风险提示： 产品价格波动风险、 探矿及开采风险、原材料供应风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)李斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.57亿，根据现价换算的预测PE为22.16。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒邦股份（002237）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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